安信证券-食品饮料行业：2020策略，预期低位、重申稳健与成长双重价值-191208

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　　■食品饮料2020策略：合理降低预期，抓住核心主线。从历年行之有效的策略来看，行业比较是要选出基本面相对更好的子行业，行业表现我们主要从三个数据出发，第一是官方统计局数据，第二是专业市场类调查数据，第三是上市公司样本数据。同行业比较相一致的是，从市场表现上看，白酒、乳制品、调味品等都是长胜将军子行业，长期霸屏，啤酒、软饮料、植物蛋白饮料也曾上过榜。2020年策略我们继续践行这一思路，从行业比较和推荐个股的共性总结两个维度相结合，提炼三条主线：稳健价值、提价、品类成长。
　　■食品饮料为何长期跑赢？2013年之后食品饮料指数仍持续跑赢沪深300，凡食品饮料跑赢沪深300的年份白酒基本跑赢。食品饮料行业增长降速背景下跑赢指数原因总结如下：1）大市值的白酒板块贡献大，原因是白酒处于2013-2014深度调整期后再度景气（库存周期、价格周期），白酒景气高点是2017Q2-2018Q2（全面繁荣），2018Q3以来，结构性景气（大市值，龙头）继续带动食品饮料指数跑赢，未来对白酒景气判断对影响食品饮料指数较为关键。2）食品活跃度增加，随着食品类上市公司增多，细分子行业（速冻食品火锅料，复合调味料天味日辰，休闲食品等）板块效应增强，相对以前的白酒+调味品+乳品三驾马车，现在食品饮料板块对资金吸纳能力更加增强。3）近两年啤酒边际向好，活跃贡献也在增强。4）投资者结构变化。
　　■白酒结构性景气背后体现了消费升级的基本逻辑和部分价格带“刚需”逻辑。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒，高频次低单价，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；2、大众主流中档100-300元，涵盖二三四线城市居民大部分消费场景，200元中枢价格带放量增速更快。3、高端刚需，以高端社交为主要应用，涵盖部分投资和收藏需求。高端刚需核心为茅台，部分五粮液。刚需品种即便在2013-2014的行业调整期，调整幅度小，2015年第一批营收恢复创新高；从白酒周期更迭情况来看，核心刚需/主流价格带的抗风险能力和恢复能力更强。
　　■食品方面，速冻食品兼具B端景气和提价；细分品类例如奶酪、每日坚果、预调鸡尾酒成长空间大，打开公司盈利与估值天花板。速冻食品：餐饮供应链开放，2B增长快，关注龙头安井、三全。餐饮连锁化、外卖平台发展、成本提升推动餐饮供应链服务需求，2018年速冻食品市场规模约1850亿，同比增10%，其中餐饮渠道占比60%，增速达15%。安井食品：拥有稳定且优质的经销商资源，建立较强的商业壁垒；通过大单品开发、新招商加大餐饮渠道拓展力度，在行业洗牌期持续收割市场，实现市占率提升。三全食品：短期，通过直营减亏、经销渠道占比提升，实现零售业务净利率回升，长期，公司发展餐饮业务具备产能优势、研发优势、品牌优势，有望成为速冻米面TOB龙头。
　　细分品类方面，奶酪位于乳业消费金字塔的顶端，国内消费基础已具备；妙可蓝多通过领先的线上布局、超前产能建设、全面的渠道下沉和强媒体投入抢先消费者心智占有，多维度构筑起先发优势。每日坚果推动坚果深度品牌化，规模空间可类比常温酸奶（300亿）；洽洽食品2019年以来对包装进行升级（鲜为卖点），并联手分众打造小黄袋风暴，根据草根调研，11月小黄袋收入增速超100%，蓝袋20-30%，红袋呈加速态势，明年增长点在于新渠道扩张以及原有渠道自加强，预计小黄袋维持50%以上增长。
　　■核心推荐：白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业，重视主动调整的洋河股份。食品方面，推荐中炬高新，短期业绩改善、提价提升中长期盈利水平的双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期2B逻辑的三全食品。
　　■风险提示：经济降速和竞争加剧，潜在的税收政策变化；食品安全，估值波动。