东兴证券-11月通胀数据点评：猪通胀持续，PPI通缩缓和-191210

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　　事件:
　　2019年11月份，全国居民消费价格同比上涨4.5%,环比上涨0.4%;全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%,环比下降0.1%
　　观点:
　　猪遁胀持续，带动其他肉类及鸡蛋价格显著高于往年。猪肉价格同比上涨110.2%,影响CPI上涨约2.64个百分点，另外猪肉上涨间接拉动了其他肉类和蛋类的价格上涨畜，畜肉类加鸡蛋合计影响CPI上涨约3.33个百分点，对CPI贡献高达74%。食品项中同比下降的只有鲜果，影响CPI下降约0.12个百分点。
　　近期猪价变化主因在猪价预期的变动。10月-11月肉价波动剧烈，产能并未明显恢复，高价可能对需求:有一定抑制作用，但更重要原因是肉价升高的预期变化，以及预期变化带来压栏和出栏短期变化。此前预期猪价长期高位运行，养殖端惜售，毛猪出栏推迟两个月左右，造成肉价快速上涨。政府一系列措施“打压”预期，毛猪推迟时间缩短至1个月左右，前期压栏2月和1月的同时出栏，供应状况好转，猪价快速回落。
　　12月猪价高位运行，高点在春节前后，1月大概率破5.12月上旬以来猪肉高频价格有所回升，需求方面，鼠年春节较早，对猪价起到了一定的支撑作用，供给方面，前期出栏叠加不可持续，供应能力回落，猪价高位运行。春节猪肉为需求高峰。但猪肉供给也会大幅增加，但春节提前至1月，错位下猪价可能创新高。需要注意的是春节后，节前出栏较多,节后供应能力下降，不能排除节后价格创新高的可能。
　　11月PPI同比翘尾因素占主导(-1%),预计PPI持埃反弹至明年1季度.11月PPI同比-1,4%，翘尾因素拖累较大，高达-1%，价格环比表现较差的有化学纤维(-1.9%)、化学原料及制品(-1%)、石油煤炭等燃料加工(-1%)。12月翘尾因素归0,没有翘尾因素拖累后，预计12月PPI延续反弹，2020年1月有望转正，短期内通缩压力大幅缓解。
　　债券市场对通胀趋势巳有预期,对倩市影响枝小，当前争论点仍在基本面走势及货币政策(降息周期),短期难有确定性结论。预计11月数据边际好转，货币政策不紧不松，债市仍以震荡为主。
　　风险提示:猪价超预期