华创证券-明阳智能-601615-重大事项点评：可转债发行获批，海上风电业务发力-191210

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　　事项：
　　12月9日，公司发布公告，收到证监会关于公司可转债的核准文件，核准公司向社会公开发行总面值17亿元的可转换公司债券，期限6年。
　　评论：
　　可转债获准发行，募集资金17亿元。公司将发行募集资金总额不超过17亿元，期限6年。此次募集资金将会用于“明阳锡林浩特市100MW风电项目（6.90亿元）”、“锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目（3.50亿元）”、“明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目（2.70亿元）”、“MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目（1.00亿元）”、补充流动资金（2.9亿元）。我们认为，公司此次可转债发行获批，将会缓解公司资金压力，帮助公司应对明年大批量订单交付。此外，公司投入研发10MW海上风机机型，也将帮助公司进一步巩固海上风电市场地位。
　　量利拐点已至，公司进入快速增长轨道。前三个季度，公司合计收入实现72.10亿元，同比增长58.87%，扣非归上净利润实现4.47亿元，同比增长108%。其上半年，公司出货831MW，三季度看我们估计出货量应接近上半年，出货量加速趋势已经显现。公司三季度综合毛利率较二季度基本持平，低价订单影响已经充分消化，公司盈利能力已进入改善通道。此外，公司三季报显示，9月底公司存货24.33亿元，同比增加77%，较2018年底增加68.45%，公司应付账款、应付票据、预收款项较2018年底分别大幅增长38.7%、64.28%、64.01%。2019年公司新增海上风电中标3.16GW，2020年公司将进入出货高峰期，业绩有望加速释放。
　　大功率风机优势持续，可转债助力10MW机型研发。公司半直驱5.5.MW海上风机已开始批量出货，一台7.25MW风机也在今年上半年试运行。12月2日，明阳智能MySE 8-10MW海上风机在广东阳江智能制造基地下线，成为中国海上风电市场上第3家已经下线8MW+级海上风机的整机商，本次下线的MySE 8-10MW海上风机一周后将在阳江当地风场吊装。同时，公司还发布了86.5米的纯玻纤风电叶片。随着全球海上风电的发展，大功率风机已经成为风电主机厂商的“兵家必争之地”，包括GE、维斯塔斯、西门子歌美飒等国际厂商也在加速推进大兆瓦机型的研发与产业化。此次可转债募集资金中，将有2.25亿元投入到10MW级海上风机的相关研制项目中去，料将会助力公司在大兆瓦风机领域的领先优势。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019~2021年公司归母净利润6.18、10.99、14.03亿元，对应当前股价PE分别为27、15、12倍。我们按照风电机组行业中枢估值，给予公司2020年业绩20.00倍估值，维持目标价15.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海上风电政策不及预期，大功率机型量产进度不及预期；可转债发行进展不及预期。