华创证券-华创债券11月信用观察月报：东旭光电、贵人鸟、刚泰控股、金贵银业违约分析-191209

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　　违约率统计：11月新增4家违约主体，相比10月违约率有所上升，民营企业违约率仍高于全部主体违约率。11月新增的四家违约主体为郴州市金贵银业股份有限公司、甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司、贵人鸟股份有限公司和东旭光电科技股份有限公司。
　　违约债券统计：11月新增15只违约债券。其中，“14金贵债”的发行人郴州市金贵银业股份有限公司（以下简称“金贵银业”或“公司”），“17刚股01”的发行人甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司（以下简称“刚泰控股”或“公司”），“16贵人鸟PPN001”的发行人贵人鸟股份有限公司（以下简称“贵人鸟”或“公司”），和“16东旭光电MTN001A”的发行人东旭光电科技股份有限公司（以下简称“东旭光电”或“公司”）为首次违约，且均为民营企业。本月违约债券中，有1只私募债，2只一般公司债，7只一般中期票据，3只超短期融资券，1只一般短期融资券和1只定向工具。除中信国安集团有限公司为公众企业外，其余均为民营企业。违约债券发行时主体评级均为AA或AA+。
　　本月新增违约主体――郴州市金贵银业股份有限公司：公司所处白银行业受宏观经济与地缘政治因素影响明显，同时面临环保风险，盈利能力下降明显；公司实际控制人违规担保、占用公司资产并引发多起诉讼案件，公司股份大规模质押，内控流程存在严重缺陷，再融资困难；同时，公司对外投资和并购激进，投资项目未取得预期收益，且短期有息债务集中，面临资金压力较大。
　　本月新增违约主体――甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司：公司战略变更频繁，高溢价并购收益不及预期，同时存在财务疑点；公司短期债务规模巨大，偿债能力很弱；公司存在实际控制人为关联方借款进行违规担保的情况，内部控制流程存在重大缺陷；受刚泰集团和刚泰矿业违约和诉讼案件影响，公司股权被质押，控制权发生变更，再融资困难。
　　本月新增违约主体――贵人鸟股份有限公司：公司资本运作频繁，投资领域涉猎广泛，净利润逐年恶化且面临商誉减值风险；公司债务规模较大，面临短期债务集中兑付的风险，然而公司应收账款对资金形成较大占用，同时控股股东所持股份以及土地房屋等资产均被质押，再融资渠道受限，面临严重流动性危机。
　　本月新增违约主体――东旭光电科技股份有限公司：公司对外扩张激进，投资领域涉及多个需要投入大量资本的领域，资本注入过于分散，导致其在主营业务与其他领域均表现不佳，盈利能力下滑明显；公司短期有息负债规模较大且货币资金大额受限，同时资产受限与股权质押占比较高，再融资空间有限，面临流动性风险。
　　风险提示：中低评级主体融资困难环境短期仍难改善，再融资风险加剧。