中原证券-环保及公用事业行业月报：行业渐显好转迹象，估值存回升空间-191210

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　　关键要素:
　　19年11月中信（环保）走势大幅弱于市场，细分子行业均表现不佳。垃圾强制分类政策在各省市相继执行，环卫服务项目和生活垃圾焚烧发电项目11月中标金额环比缩减，水务市场继续呈现火热趋势。建议短期关注控股权变更为国企的头部环保公司；中期关注市场份额有提升潜力的领先环卫服务公司和生活垃圾焚烧发电企业。
　　投资要点：
　　垃圾分类效果逐步显现，环卫服务中标订单金额月度环比缩减。上海部分居住区生活垃圾分类习惯逐步养成，分类达标率80%，可回收垃圾量和湿垃圾量大幅度增加。11月份，千万级环卫服务订单数量有所增加，订单总金额明显减少，县级环卫服务一体化项目增加，头部企业中标优势明显。建议持续关注两类环卫服务公司：一是专业的第三方环卫服务公司，其拥有丰富的运营管理经验和资源背景优势，在精细化管理和市场开拓优势明显；二是环卫设备制造起家的环卫服务公司，具备较强的环卫装备制造优势和销售能力。具体标的如龙马环卫，盈峰环境等。
　　生活垃圾焚烧发电项目中标量减少，市场份额呈集中趋势。19年11月我国生活垃圾焚烧发电市场中标项目减少，中国光大国际、绿色动力等垃圾焚烧发电头部企业继续抢占市场，呈现强者恒强的竞争态势。2020年是生活垃圾发电项目投运的高峰期，有望带来装机量的稳步提升。相关上市公司业绩均有望保持稳健增长。电价补贴逐步减少是行业发展趋势，对生活垃圾焚烧发电厂的新建项目提出更高的经营要求，有利于行业实现优胜劣汰。
　　水务市场火热，国企分享主要市场订单。19年11月，我国亿级水务项目数量和投资金额保持高位；其中，市政污水处理项目数量较多，水环境治理项目投资金额占比高。值得关注的是，EPC/EPC+O模式逐渐兴起；首创股份、玉林交通旅游投资集团、中交天津航道局、长江生态保护集团等国企中标金额靠前，凸显国企优势。
　　维持行业“同步大市”投资评级。截至19年12月9日，中信环保指数PB（LF）为1.66倍，显著低于历史中位数3.81倍，估值较低。考虑到19年市场融资环境的改善，环保治理需求紧迫性以细分领域上市公司业绩改善预期，维持板块“同步大市”投资评级。建议短期关注控股权变更为国企的头部环保公司，中期关注市场份额有提升潜力的领先环卫服务公司和生活垃圾焚烧发电企业。重点关注标的：龙马环卫、旺能环境、瀚蓝环境。
　　风险提示：环保项目建设进度不及预期；行业参与者增加，竞争趋于激烈，毛利率下滑。