浙商证券-11月中国贸易数据点评：出口改善之路曲折漫长-191210

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　　报告导读
　　本专题对每月公布的中国进出口数据进行点评。
　　投资要点
　　1，11月出口下滑，进口上升
　　以美元计，11月出口同比-1.1%，前值-0.9%，超预期下滑；11月进口同比0.3%，前值-6.4%，大幅上升。
　　11月贸易差额为387.3亿美元，前值428.1亿美元。1-11月出口累计增速降幅扩大至-0.25%，进口累计增速降幅小幅收窄至-4.52%。
　　2，出口增速继续下滑
　　（1）从主要出口国来看，11月出口下滑主要源于对欧盟出口增速由正转负、对美国的出口增速降幅扩大；对日本出口基本持平，对东盟、澳大利亚、等其他国家出口增速有所上升或降幅收窄，尤其是对东盟出口保持两位数增速。
　　11月美国ISM制造业指数超预期下滑至48.1%（中美贸易关系的缓和并不能马上反映在制造业上），欧元区、日本制造业指数小幅反弹，但仍位于收缩区间。目前市场关心12月15日是否继续加征关税，若如期实施，将会对中国出口产生持续的压力；若未来加税幅度有所削减，对出口的负面影响的减弱过程也不是一蹴而就，同时还需要持续关注美国等发达经济体的增长变化情况，因此中国出口仍面临诸多不确定因素，出口增速受到的压制尚未明显解除。
　　（2）从主要出口商品来看，农产品出口增速下降，传统大宗商品出口增速由正转负，下滑幅度较大；机电产品、高新技术产品降幅均小幅收窄。
　　3，进口增速大幅上升
　　（1）从主要进口国来看，除了自澳大利亚进口增速由正转负，自其他国家的进口增速均上升或降幅收窄，自东盟进口大幅上升至11%，自欧盟、美国、香港+台湾+韩国进口增速转正（自美国进口增速是近15个月以来首次转正），自日本、金砖国家进口降幅收窄。
　　（2）从主要进口商品来看，农产品进口增速由7.3%大幅上升至33%，其中大豆进口增速大幅上升至40%，中国为缓和中美贸易关系释放了较大的善意，12月6日国务院关税税则委员会宣布开展部分大豆、猪肉等自美采购商品的排除工作；机电产品、高新技术产品进口增速转正（去年受贸易摩擦影响基数较低），这三大类商品是拉动进口增速大幅上升的主要因素。唯有大宗原材料增速转负为-7.5%，其中，铁矿砂进口量、价增速齐降（是自澳大利亚进口增速下滑的重要原因），原油进口量增速由17%降至7%，价格增速-18%基本持平上月，成品油进口量降幅继续扩大，价格仍维持负增长。
　　4，出口改善之路曲折漫长
　　尽管目前中美贸易局势有所缓和，但对全球经济尤其是制造业的冲击并未马上减弱，出口的走势并不如市场预期的那般乐观，今年出口增速维持在0轴下方或已成定局。中美贸易谈判若取得阶段性成果，对企业的信心和出口将有所提振，但提振或许将是曲折漫长的过程。
　　目前主要是低基数以及农产品进口上升拉动进口增速回升，大宗原材料价格因素仍是拖累项，且国内投资需求对原材料进口量的影响也尚未体现，未来随着逆周期政策效果逐渐显现，进口增速经过磨底后明年将更加明显回升。