华西证券-锐科激光-300747-价格战阵痛难免，不改龙头确定性趋势-191209

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　　主要观点:
　　公司为内资光纤激光器龙头标的，打破外资垄断，引领国内光纤激光器技术进步；我们判断短期宏观经济边际改善，价格战趋缓；中期行业竞争仍将持续，阵痛难免；长期看公司确定性强，业绩空间极大。
　　好公司：内资龙头，引领国内技术进步，打破垄断。公司研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器，第一台100W、1000W、4000W、6000W和10000W连续光纤激光器产品并批量化生产，实现国产光纤激光器产品从无到有的突破，并始终引领国内光纤激光器产业发展；硬核技术团队布局多位千人专家；航天科工控股，华工激光牵头成立，平台得天独厚。
　　好赛道：公司竞争优势显著，价格战短期阵痛不改长期确定性。激烈价格战过程中，公司盈利能力显著优于同业，市占率提升迅速。我们判断公司与IPG价格战将趋缓，主要源于（1）IPG人力成本为主，降成本空间有限；（2）中国市场降价拖累全球定价；与国内其他企业比，公司技术领先，核心部件自产比例远超其他竞争对手，且公司布局早，品牌效应基本确定，规模效应显著，盈利能力有较强支撑。
　　好时代：激光行业方兴未艾，应用场景不断拓展，行业天花板高：水涨船高，公司除份额提升逻辑外，享行业成长基本利好，激光加工替代传统加工方式、光纤激光器取代传统激光器，并拓展至新兴产业高精度加工应用。预测2020年国内光纤激光器市场规模增速大于20%。
　　投资建议：预计公司2019-2021年收入分别为20.9、27.8、36.8亿元，每股收益2.03、2.97、3.79元。可比公司2020年估值均值为35倍PE，考虑到公司内资龙头地位及稀缺性，给予公司2020年40倍PE，目标价118.80元，增持评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；价格战持续恶化；公司技术突破不及预期。