广发期货-国债早报：基本面改善短期或压制债市-191211

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　　[期债主要观点]
　　国债期货全线收红，银行间现券收益率下行1-2bp，国开债明显好于国债表现，其中，10年期国开活跃券190215收益率下行2bp报3.5750%，10年期国债活跃券190006收益率下行1.09bp报3.19%。CPI大幅上行未影响债市走势，反映出市场对此预期较为充分。我们认为2020年生猪供应难以恢复，预计猪价全年都会在高位运行，根据我们的测算，明年CPI中枢将分别达到3.01%和3.78%，而今年的中枢在2.75%左右。简而言之，明年CPI通胀压力将显著大于今年。此外，受益于石油行业和黑色冶炼行业的回暖，PPI也将出现一定程度改善，通胀压力或较今年有明显增加。在这种背景下，货币政策难有“量”上的大幅宽松，我们依旧倾向于“价”的下调。整体对于债市的影响是有限的。昨日公布的金融数据显示出社融和新增人民币贷款较去年同期都有所改善，从结构上看，企业中长期贷款同比多增911亿元，体现出结构仍在优化。居民存款向企业和非银机构的转移也一定程度反映出居民风险偏好的提升。基本面利多因素不断聚集，体现出目前需求有较强的韧性，同时政治局会议释放长期利好，基本面的变化短期内对债市做多情绪或有所打压。但值得注意的是，中美贸易问题仍是影响市场风险偏好和经济走势的主要因素之一。一方面中美贸易谈判第一阶段或将达成协议，另一方面本月15号是加征关税时点，本周需时刻关注此事的影响并及时做出反应。
　　基本面利多因素不断积聚，但仍需警惕中美贸易和通胀的不确定性，避险情绪反复，后续或仍有脉冲性影响。中长期走势依旧取决于经济情况，但是基本面尚未完全企稳，经济数据或喜忧参半，债市未来的走势仍将是围绕着预期差进行博弈。