太平洋证券-震安科技-300767-抗震立法驱动下的增长点-191208

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　　公司是减隔震行业龙头公司，产品覆盖全系列建筑隔震橡胶支座和建筑消能阻尼器等，主要应用于学校、医院、商住地产、重大市政工程等对抗震设防要求高的建筑，承接了较多国内重大项目，广受国家及地方认可，凸显行业领军地位。
　　工程抗震条例颁布在即，有望带动市场全面扩张
　　自2018年以来，司法部与住建部进行多次《建设工程抗震管理条例》立法意见征集，将原有“优先采用”“鼓励”“提倡”的口径调为“应当”“保证”，从处罚措施来看，不再只是从前的少量罚款，针对违反情况将给予更大范围更强力度的处罚，不仅相关机关工作人员，乃至勘察、设计、施工、检测鉴定等各环节单位及人员，从建筑方面加大抗震力度，以进一步做好灾前预防。2019年立法规划再提该条例，预计抗震立法将快速推进，有望带动减隔震市场全面扩张。
　　空间测算：行业需求远大于供给
　　抗震立法在即，我们假设强制执法进展顺利，预计行业总空间约205  ~  492亿，假设公司维持全国30%的市占比，当前已有减隔震市场约15亿左右，开拓进度仅3.05%-7.32%，综合需求远大于供给。
　　公司市占率约30%，行业壁垒护航，预计“强者恒强”持续
　　1）从产品标准的角度，减隔震产品标准重重，并且过去除云南省外其他地区执行隔震橡胶支座国家标准，技术指标要求较低，对于北京新机场等要求较高的重大项目，只有技术水平较高的公司才有较强竞争力；
　　2）因涉及生命及财产安全，产品质量检测环节较为重要，除生产企业需通过型式检验外，产品出厂前仍需进行内部检测，和第三方独立检测等，多年良好口碑的头部企业更易获得客户选择；
　　3）减隔震产业长期与设计、施工、业主等单位往来较多，与产业链上游资源与下游客户都维持合作，具有较好的先发优势。
　　把握区位优势，向全国扩张
　　公司多年来以隔震产品为主业，占比约80%左右，也是抗震效果较好的一类，减弱地震效果约可达50-80%，同时具备售价高、毛利率高的特征，18年产量/销量分别扩张20.31%/44.17%；随着行业扩张，目前公司也已逐步具备减震产品市场开拓的实力，覆盖领域愈加广泛。
　　公司目前主业布局全国多个省市，包括云南，以及省外如新疆、北京、山东、海南、甘肃、四川、西藏、广西、广东等地区，所布局区域均为全国设防烈度较高的地区，多年的布局经营有望助力其在未来市场开拓中赢得先机。
　　注重研发投入，掌握核心技术
　　从团队人员和研发投入的角度来看，公司2012年就成立周福霖院士工作站（云南科技厅批准为第一批院士专家工作站），截至2018年拥有相关领域技术、研发人员94人，占总员工人数24.93%，与同行业可比公司相比处于较高水平。
　　投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.05、1.49、1.93亿，EPS分别为1.31/1.86/2.41，对应PE分别为43.2/30.4/23.5，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：基建投资下滑