民生证券-社服/交运行业2020年投资策略：迎接政策催化与“困境反转”-191210

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　　核心观点
　　免税：政策催化大年，“新零售”赋能驱动长期效率提升。预计2020年中国免税业将迎来政策的进一步放宽，包括国人市内免税、口岸入境免税购物限额提升等政策或有望落地，为国旅业绩带来潜在政策弹性。中期而言，中国免税业的内部竞争在局部或有变化，然而龙头公司依托先发优势和规模，仍将在未来数年行业高速增长期中尽享政策红利；长期看，较低的居民境内免税购物渗透率奠定行业广阔增长空间，龙头公司自身效率改善也将为盈利能力的边际向好提供可能。推荐中国国旅。
　　机场：非航免税平滑产能周期。核心枢纽机场商业模式已经完成从航空性业务向非航业务的转变，在垄断庞大流量背景下，免税业务较好的成长性和远期空间有望平抑产能投放对机场盈利带来的周期性波动。推荐上海机场、白云机场、深圳机场。
　　航空：供需持续优化，“困境反转”驱动均值回归。预计国内737Max停飞仍将在2020年延续，叠加近期票价走势企稳，明年1-2季度需求端有望迎来复苏。展望2020年全年，减税降费政策和油汇维持良好状况将进一步助力航司业绩改善，我们预计行业整体有望迎来困境反转。推荐PB估值处于历史底部区域的中国国航、南方航空、东方航空。
　　景区：关注边际变化。景区门票降价政策对民营人文景区影响较小，同时人文景区兼具更强的复制性和扩张性，使其存量景区在步入成熟期后可通过异地扩张方式实现二次增长。此外，传统自然景区中峨眉山A正处于边际变化初期，估值也处于历史底部区域，建议关注。推荐宋城演艺，天目湖、峨眉山A。
　　风险提示：政策、项目推进进展不及预期；宏观经济持续下滑