民生证券-汽车行业11月行业销量数据点评：乘用车降幅持续收窄，新能源销量短期承压-191211

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　　一、事件概述
　　12月10日，中汽协公布11月汽车工业经济运行情况。
　　二、分析与判断
　　销量降幅持续收窄产量呈现小幅增长
　　11月乘用车销售205.7万辆，环比增长6.7%，同比下滑5.4%，1-11月累计销售1,923.1万辆，同比下滑10.5%，单月销量降幅自8月以来持续收窄（8/9/10/11月同比分别为-7.7%/-6.3%/-5.8%/-5.4%）,行业呈现缓慢回暖态势；细分领域SUV率先企稳呈现正增长，11月销售93.5万辆，环比增长7.7%，同比增长3.3%；此外，11乘用车产量216.3万辆，环比增长11.6%，同比增长1.9%，生产节奏有所恢复，产量大于批量，年底旺季终端回补库存。此外，行业集中度持续提升，1-11月前十车企集团销量2,087.2万辆，占比90.3%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.1个百分点。
　　厂家及渠道库存环比均有所增加
　　11月末乘用车厂家库存为82.6万辆，环比增加9万辆，体现年底旺季信心提振，生产有所恢复；11月经销商库存系数为1.49（前值1.39），其中自主品牌为1.81（前值1.55），合资品牌1.30（前值1.24），环比均呈现提升，体现正常年底旺季补库需求。
　　新能源汽车持续低迷未来看好供给端丰富推动市场化进程
　　11月新能源汽车销售9.5万辆，环比增长27.1%，同比下滑43.7%，1-11月累计销售104.3万辆，同比增长1.3%，受补贴退坡影响呈现持续低迷态势；近期《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》征求意见稿发布，提升2025年新能源汽车销量占比至25%，预计2019-2025年复合增幅超过30%，强化新能源汽车长期发展信心。随着特斯拉国产加速，大众MEB平台投产，鲶鱼效应带动自主加速创新，未来看好供给端丰富推动市场化进程。
　　三、投资建议
　　销量降幅持续收窄，行业缓慢复苏，强势自主车企表现领先行业；预计12月在低基数、春节前旺季和国五扫尾清库因素带动下，单月销量增速仍有转正可能。预计明年在更新需求、首购渗透率提升带动下，行业逐步复苏开启向上新周期；马太效应明显，行业集中度提升是主旋律，看好头部企业表现。建议关注长安汽车、上汽集团、长城汽车。新能源汽车销量表现低于预期，但未来行业电动化趋势确定性强，海外车企电动化提速，国内政策强化长期信心，明年看好特斯拉产业链投资机会，建议关注拓普集团。
　　四、风险提示
　　宏观经济下行压力、消费信心低迷，中美贸易摩擦反复，行业销量回暖进程不及预期，市场竞争加剧，新能源汽车补贴下滑超预期。