信达期货-金融期货早报-191211

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　　市场消息面
　　（1）【目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平】央行周二公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，周二不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。Shibor多数上行，隔夜品种下行14.7bp报2.1980%。
　　（2）【华储网发布《中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知》】将出库投放竞价交易4万吨，交易时间为12月12日13点至16点，每个企业交易成交数量不超过600吨。
　　宏观数据公布情况
　　（1）【11月社融&信贷数据超市场预期】11月M2同比增长8.2%，预期8.4%，前值8.4%。11月新增人民币贷款13900亿元，预期12562.5亿元，前值6613亿元。11月社会融资规模增量1.75万亿元，比上年同期多1505亿元。
　　（2）【11月CPI同比破4%，猪肉价格涨110.2%】11月CPI同比上涨4.5%，预期4.3%，前值3.8%。11月PPI同比降1.4%，预期降1.4%，前值降1.6%。
　　（3）【11月制造业PMI重回荣枯线上方】中国11月官方制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.3。中国11月非制造业PMI为54.4，预期53.1，前值52.8。
　　基本观点
　　前期我们提出国债期货后续进一步下跌的空间有限，但交易的逻辑偏向于混沌，大方向仍偏向于震荡反复，趋势性交易机会不明显。尽管在走势上，11月份国债期货呈现上涨态势，但我们认为这种趋势可能在下一阶段难以维持，主要基于以下逻辑判断：
　　其一，国家统计局公布的11月官方制造业PMI数据较上月回升0.9pct至50.2%，在连续6个月低于50%临界点后，重新回到扩张区间，创下年内第二高纪录。具体分项指标看，供需两端、内外需等方面均呈现边际好转的迹象，企业预期也在改善，反映出经济动能有所修复，经济有短期企稳的迹象。此外，财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，反映国家逆周期调节政策继续发力托底经济，上述现象均支撑国债利率阶段性企稳反弹。其二，由猪肉价格上涨带来的结构性通胀压力将继续存在，预计11月份CPI大概率破“4”。由通胀预期升温引发市场担忧后续央行货币政策可能收紧的预期暂时难以证伪。其三，中美两国第一阶段协议商谈最终结果的不确定性继续存在。其四，近期股指盘面诸多迹象表明市场阶段性底部的特征越来越明显，进一步杀跌动能弱化，股债“跷跷板效应”料将弱化。
　　操作建议
　　整体而言，国债期货方向性交易机会不明显，预计市场大概率维持区间震荡，上下空间均有限。提示5债03合约关注99.5一线压力位；10债03合约关注98一线的压力位。