国泰君安-汽车及零部件行业：11月销售下降继续收窄-191210

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　　销售下滑在2019年11月收窄。根据中国汽车工业协会的数据，2019年11月中国汽车销量同比下降3.6%，是连续第17个月下降。2019年11月乘用车销量同比下降5.4%。在2019年1-11月，乘用车销量同比下降10.5%。按车型，SUV增长相对较好，同比增长3.3%。其他乘用车的销量均同比大幅下降，其中轿车销量同比下降10.8%。至于商用车，连续两个月增长，销量同比增长6.9%，年初至今商用车销售同比跌幅收窄至1.6%。其中卡车销量增长7.7%，重卡延续了复苏趋势，及创下月度销售新高。
　　在新能源汽车方面，销售连续五个月下降，因政策调整而同比下降43.7%。年初至今，新能源汽车销量只同比增长1.3% (详细信息请参见表-1)。
　　短期内销售保持疲软。在2019年11月，库存系数环比增加至1.49。这种趋势与历史趋势一致，但该水平仅好于表现不佳的两个年份（2014和2018）。与上个月相似，库存预警指数仍处于62.5%的警戒水平，这表明尽管库存水平较好，但行业的经营压力仍然很大。原因之一是为了在年底冲量，行业普遍提供的平均折扣仍然很高，因此拖低利润。我们认为短期内行业仍面临挑战，因为我们仍然认为需求弱于预期。由中国汽车经销商协会编制的汽车消费指数显示2019年11月为84.1。尽管较上月有所改善，但仍低于2018年11月，这在我们看来令人担忧。另外，由于2020年春节比2019年稍早，我们认为部分汽车消费可能会推到2019年12月，并可能会看到更大的销售改善。但是，2020年1季度可能会是另一个疲软的季度。
　　吉利汽车和广汽有所改善，但长城汽车转弱。吉利汽车在2019年11月录得连续两个月的销售增长，受益于新车型（缤越、缤瑞及星越）及旧车型(远景X3、帝豪GS、新帝豪及博越)的持续贡献。领克也录得同比增长。广汽集团的销售下降幅度较上月有所收窄，主要是来自传祺。我们相信，随着新车型的推出（例如GS4），去库存压力将有所缓解。广汽丰田保持强劲，但广汽本田的销售疲弱，因为雅阁的销售因高基数而放缓。另一方面，由于F7的全年影响消失，长城汽车销量同比下降。预期之中的下降将归因于11月和12月的较高基数。短期内销售压力仍然存在，尤其是哈弗库存系数仍是2019年11月的第三高。
　　行业观点：我们认为鉴于汽车库存预警指数增加以及下游需求疲软，市场基本面仍令人担忧。乘用车制造商的估值已回升至10.2倍市盈率，此水平欠吸引力。鉴于行业气氛疲弱，我们建议投资者先获利。目前我们对汽车及零部件行业的评级为“中性”。