国元证券-超图软件-300036-国土空间规划需求释放，开启新一轮成长-191210

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　　事件：
　　根据中国政府采购网等的公开信息，11月份以来，子公司上海数慧、南京国图等中标多项国土空间规划系统建设项目。
　　点评：
　　国土空间规划相关的新需求开始释放，公司新一轮成长已然开启
　　2019年5月，中共中央、国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，明确提出：到2020年，基本建立国土空间规划体系，逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系；基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制，初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。11月份以来，根据中国政府采购网等网站的信息，上海数慧系统技术有限公司、南京国图信息产业有限公司等中标多项国土空间规划系统建设项目。我们认为，为了达到2020年的目标，各省市县已经启动招投标工作，今年四季度和明年全年，是国土空间规划相关系统建设的高峰期，公司将显著受益，新一轮成长已然开启。
　　上海数慧在国土空间规划方面优势明显
　　根据公司公告和上海数慧官网介绍，上海数慧紧跟国家战略要求，面向覆盖部、省、市、县多个层级的自然资源和规划部门、住建部门的业务创新和数字化转型，形成了综合性的全栈解决方案，包括：国土空间规划“一张图”实施监督、数字化城市设计、村庄规划、城市仿真、互联网+规划协同、国土空间基础信息平台等，典型案例包括：全国国土空间规划监测评估预警管理系统、广州市国土规划一体化信息平台等。
　　11月份以来，国土空间规划方面的中标总金额超8000万
　　根据我们的不完全统计，11月份以来，国土空间规划方面的中标总金额已经超过8000万。中标的省级项目有：四川省国土空间规划“一张图”实施监督信息系统(一期)(中标金额：518.8万元)、浙江省国土空间规划实施监督信息系统建设项目(中标金额：828.8万元)等；中标的市级项目有：宁波市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额：756.8万元)、杭州市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额：533.9万元)等；中标的县级项目有：郓城县国土空间规划“一张图”实施监督信息系统建设项目(中标金额：238.8万元)、曲阜市国土空间规划监测评估预警管理系统(“一张图”实施监督信息系统)  (中标金额：188万元)等。
　　投资建议与盈利预测
　　随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放，公司已经迎来新一轮成长。预计2019-2021年营业收入为18.58亿元、23.50亿元、29.53亿元，归母净利润为2.10亿元、2.74亿元、3.57亿元，对应PE为42.73、32.82、25.19倍。考虑到目前SW计算机指数的PETTM为57.6、预期未来三年归母净利润CAGR为28.66%、过去三年PE主要运行在30-50倍之间、公司优良的经营性现金流状况等诸多因素，给予公司2020年45倍的目标PE，对应的目标价为27.45元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国土空间规划系统建设需求低于预期；自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期；不动产登记长尾需求低于预期；国产化替代进程低于预期等。