国盛证券-固定收益点评：AMC参与平台债务化解知多少？-191211

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　　何谓AMC？
　　AMC ( Asset Management Companies)即资产管理公司，是特指专业承接、处置不良资产的资产管理公司。AMC行业由“四大AMC逐步演变为“4+N+银行系”的多元化格局。其中，“4”指四大AMC、“N"指地方AMC和非持牌AMC,银行系指工、农、中、建、交五大行成立的专门做债转股的子公司。
　　在不良资产处置产业链上，AMC位于核心位置，需要承接上游的银行，非银金融机构以及企业剥离的不良资产，并将这些不良资产通过一系列的处置方式，出售给位于下游的投资者，包括上市公司、境内投资者、境外投资者以及对冲基金等。
　　AMC的业务模式有哪些？
　　AMC传统业务模式，即收购不良资产，通过重组、经营和处置等手段回收现金或沉淀资产的业务，主要分为收购处置和收购重组两种模式。此外，还有创新业务模式，包括债转股及资产证券化。
　　AMC发债主体有哪些？
　　目前AMC发偾主体共26家,包括四大AMC和22家地方AMC.截至2019年12月10日，四大AMC存量债均超过375亿元，明显高于地方AMC，其中信达存量债高达1745.7亿元。
　　22家地方AMC发债主体遍布17个省份,其中安徽、广东、河南、山西和浙江各2家。分主体评级看，四大AMC都为AAA级，地方AMC评级也普^较高，AA级有12家，AA+级有10家。
　　AMC参与平台债务化解怎么看？
　　AMC参与平台债务化解是防范系统性风险的重要补充。AMC与银行参与平台债务化解的区别是，AMC收购债权时很可能会打折，并且倾向于有对应项目，资产抵质押或担保等增信的债务，而不要求必须属于地方政府隐性债务。
　　从债务形式上来看，非标及贷款类债务一般对应项目，有资产抵质押或担保增信，而且协商起来更灵活，可能是AMC主要收购标的。债券类债务属于资本市场公开债务，涉及投资者众多，影响巨大，不会轻易采用这种方式。
　　总体来看，监管允许AMC收购平台到期偾务释放~一定积极信号，但也会使平台分化加剧。AMC收购平台到期债务属于市场化行为，AMC也会根据内控要求挑选平台，资质太弱的区县级平台可能也不会参与。
　　风险提示:城投再融资政策收紧，AMC收购平台到期债务推进不及预期。