中泰国际-中集安瑞科-3899.HK-储运设备需求驱动，氢能业务具长远潜力-211007

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清洁能源、化工环保、液态食品储运设备需求驱动，首次给予“买入”评级中集安瑞科是一家以储运设备为主的制造商，受惠于清洁能源、化工环保、液态食品行业对储运设备需求驱动。

我们预计公司净利润将由2020年的5.8亿元人民币(同下)上升至2023年的14.2亿元，期内复合年增长率为34.7%。

我们对公司按贴现现金流(DCF)分析推算的13.00港元目标价，对应20.3倍2022年市盈率及33.5%上升空间。

我们首次覆盖，给予“买入”评级。

天然气刚需持续，支持清洁能源储运需求公司的清洁能源设备业务覆盖天然气为主的水陆清洁能源上中下游产业链(生产加工、运轮存储、终端应用)。

天然气在中国市场多作为居民取暖、工业燃料、车用燃料等用途。

天然气需求展现出刚性需求，没有受到GDP增速下降影响。

中长期而言，在政府的碳达峰、碳中和政策下，煤炭消耗将相对下跌，天然气加快代替，有利相关储运设备业务。

清洁能源板块占2021年上半年总收入的56.1%。

分拆化工环境业务于A股上市有利释放公司价值今年疫情相对受控，经济反弹，可恢复化工环保设备业务增长。

化工环保板块占2021年上半年总收入的19.2%，全年占比预计为21.8%。

公司去年12月宣布，计划将包含现有化工环保设备业务的中集安瑞环科分拆在A股上市。

上市准备工作仍在进行。

我们认为上市有助释放业务价值。

氢能小试牛刀，长远潜力巨大公司的氢能业务目前是以储运设备制造为主，规模不大，今年上半年收入为6,162万元，收入贡献不多。

业务的长远潜力却巨大。

随着氢燃料车辆使用在中国市场增加(假设由2020年的约1万辆增加至2025年的10万辆)及公司扩展至全产业链发展，氢能业务有望在长远未来成为公司另一主要收入来源。

公司目标2025年收入可达到30亿-40亿元。

风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材价格急涨；(三)能源价格大幅波动；(四)氢能技术研发慢于预期；(五)汇兑损失。