万联证券-农林牧渔行业生猪养殖11月份存栏数据点评：存栏环比改善，预计供需失衡仍将拉动猪价上涨-191210

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　　行业核心观点：
　　11月份生猪和母猪存栏情况得到改善,生猪及母猪同比跌幅已有收窄趋势，环比皆实现增长，生猪生产稳步趋好。在疫情不再反复的乐观情况下，考虑生猪繁育周期，出栏数据环比拐点至少需要到明年年中。11月生猪价格在8个月以来首次环比下跌，12月初重新上涨，因春节临近需求上升，供给缺口仍在，年前猪价将有较强上涨动力。市场仍在消化11月份生猪价格下跌的负面影响，12月份生猪价格重回上涨通道如果确定，预计行业将迎来一波反弹。我们认为2020年是生猪养殖大年，生猪价格将在高位，且在有效疫苗上市之前，非瘟将长期存在，散户不具备有效防疫手段，将逐步退出市场，行业集中度加速提升将是大概率趋势。维持行业“强于大市”投资评级，建议重点关注生猪养殖龙头企业。
　　投资要点：
　　11月份生猪和母猪存栏环比增长，最乐观的情况下，如果该趋势能继续，预计出栏环比拐点至少需待明年中期。11月生猪存栏同比下降36.64%，环比上升2.00%；能繁母猪存栏同比下降31.63%，环比上升4.00%。生猪及母猪同比跌幅已有收窄趋势，环比皆实现增长，生猪生产已在稳步趋好中。生猪补栏到出栏约需6个月左右的生长周期，在疫情不再反复的乐观情况下，如果生猪存栏数据持续环比改善，预计出栏数据环比拐点至少需要到明年中期。但目前情况来，东北、华北近期复发疫情，随着春节前后全国人员流动性增强，华南、华中复发疫情的概率也很高，预计拐点将进一步推后。
　　11月猪价回落，12月初反弹，预计供需失衡仍将拉动猪价上涨。由于东北、华北瘟疫复发以及季节性因素，11月生猪价格8个月以来首次环比下跌，一度跌至32.08元/千克，12月初生猪价格反弹至34.81元/千克，主因春节临近需求上升，供给缺口仍在。因此，我们判断年前猪价仍将上涨。如果瘟疫不出现反复，未来几个月生猪存栏环比持续改善，预计出栏数据环比拐点需要到明年中期，则生猪价格的高点预计也出现在明年中期，但考虑到瘟疫反复情况，预计拐点将延后。明年上半年生猪价格仍将继续上涨，但考虑到牛羊肉价格的隐形上限，预计高点在45-50元/千克。
　　风险因素：生猪上涨价格不及预期风险，龙头企业生猪出栏数量不及预期风险，养猪成本上升风险。