华泰证券-虹软科技-688088-全球领先的视觉AI算法提供商-191210

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　　全球领先的视觉人工智能算法提供商，具有强大的行业拓展能力
　　虹软科技为全球智能手机、智能汽车、IOT等智能设备提供一站式视觉AI解决方案。公司在视觉AI算法领域已积累超过20年，拥有大量底层视觉AI算法。凭借强大的技术延展性和产品化能力，公司抓住了从数码相机、功能手机到智能手机的每一次产业升级机遇，是目前国内稀缺的通过技术授权实现盈利的AI公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.98、1.45元，首次覆盖，给予买入评级。
　　虹软在安卓智能手机领域占据全球领导地位，且格局正在优化
　　虹软是全球领先的智能手机视觉AI算法供应商之一。竞争对手方面，海外主要有CorePhotonics、Morpho、EyeSight等创业公司，虹软在规模、技术、客户基础等方面均有一定优势。苹果通过收购LinX进行自研，生态较为封闭。国内主要有商汤、旷视等，其主要聚焦于安防和金融等领域，商业化方向与虹软存在差异。在智能手机领域，商汤、旷视主要通过人脸识别技术切入，但单一技术模块应用价值量较低，且其正淡出手机市场。
　　四大因素驱动智能手机业务仍能维持快速增长态势
　　2018年公司智能手机业务收入占比高达96.57%，在全球智能手机销量持续下滑的背景下，2017、2018年公司智能手机收入仍然实现了80%、40%的增长，增长主要来自于手机单机价值量的提升。展望未来，手机双摄及多摄渗透率的提升、3D深摄的应用范围扩大、5G商用推动手机出货量提升以及屏下指纹方案的批量出货四大因素将驱动公司智能手机业务仍能维持快速增长态势。
　　智能汽车：虹软下一增长引擎
　　智能驾驶产业加速发展，根据中商产业研究院，2020年全球车载摄像头出货量将达到8361万颗，18-20年复合增速20%，其中中国市场需求量将超4500万颗。虹软凭借积累的大量AI视觉基础能力，于2016年开始布局智能汽车领域，推出了DMS、ADAS、AP、AVM、BSD（盲区检测）等嵌入式车载视觉方案，并于2018年实现三百多万的收入。随着投入加大，预计2019-2021年公司智能汽车业务有望快速增长。
　　看好虹软强大的AI视觉技术实力及行业拓展能力，给予买入评级
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.16、3.97、5.90亿，分别同比增长37.2%、83.5%、48.7%；对应EPS分别为0.53、0.98、1.45元。参考可比公司2020年平均PE为53倍，可比公司2019-2021净利润复合增速为40%，虹软科技2019-2021年净利润复合增速为65%。考虑到虹软盈利模式的独特性及更高的成长性，给予公司2020年目标PE为55-60倍，对应目标市值为218.35亿-238.2亿，目标价为53.9-58.8元，看好公司的技术实力及行业拓展能力，给予买入评级。
　　风险提示：1、技术升级迭代滞后导致市占率下降；2、智能汽车等新业务拓展低于预期；3、智能手机主要客户采购量减少；4、市场竞争加剧；5、盈利预测不及预期和估值下修的风险。