中信期货-宏观专题报告：中国11月通胀数据点评，结构性通胀矛盾依旧凸显，但环比来看形势有所缓和-191210

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　　本期摘要：
　　统计局最新公布的数据显示我国11月同比来看，CPI上涨4.5%，PPI下降1.4%。据此，我们的观点是：
　　1、CPI的上涨仍然主要受到食品价格上涨的影响，新涨价因素影响全面压制翘尾因素。食品烟酒价格同比增长13.9%。以畜肉同比涨幅居前，高达74.5%，其中猪肉价格同比增速更是飙升至110.2%，带动牛羊禽肉价格及蛋类价格在10月同比增速均达到两位数。如果从内生周期考虑，本轮猪价的拐点可能要到明年7月到来，政策的有效性以及非洲猪瘟及其他疫病的发展情况，将成为左右猪价拐点的重要外生因素。从11月来看，虽然由于基数效应导致猪价同比仍在上涨，但是从环比的角度来看已经出现下降，精准调控政策初步起效。
　　2、PPI分项来看，非食品和食品类仍在分化，食品相关企业的相关价格与CPI食品板块保持一致，继续呈现上涨势头；非食品企业的相关价格则因需求疲弱而存在不同程度的承压。但是产业链下游的价格压力还在向上游传导，采掘类企业的相关价格无法维持增长，其增速已经开始受到来自中下游的拖累。
　　3、由于本轮生猪上涨周期面临养殖内生周期、政策周期双期叠加，再加上非洲猪瘟的催化，而需求端又常年保持稳定，导致本轮猪肉价格上涨速度快、幅度大，尚且还不至波及整个“菜篮子”，更遑论带动非食品价格共同上涨。目前通胀主要是结构性通胀，其影响尚在“菜篮子”之内，还未波及其他非食品价格。针对这一情况，我们认为，我国散养户占比大，养殖补贴、局部放松环保禁养限制等普惠性措施将会通过“菜篮子”市长负责制会逐步下沉到各省市；同时，对加拿大和美国猪肉进口的措施最近有放松的迹象，通过进口的方式，部分改善国内蛋白类的供给格局。如果上述精准调控措施失效，CPI持续一个季度“破3”，央行才会出手，将稳增长的长期目标暂时搁置，转为解决近在眼前的通胀风险。央行的调控手段也存在优先级，新的利率机制正在形成，央行大概率会先引导SLF及MLF上行，收回一定流动性；在前述所有政策都失灵的情况下，才会考虑释放加息提准的“大招”。