华西证券-造纸行业数据跟踪报告：文化纸盈利维持高位，关注包装纸及废纸价格上涨-191210

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　　主要观点:
　　木浆系:库存仍待去化，文化纸盈利维持高位。
　　原材料木浆:库存去化缓慢，浆价处于历史低位。据卓创资讯数据，10月底青岛港/常熟港/保定库木浆库存分别为103/65/65万吨，木浆库存去化缓慢仍处于历史较高位。浆价方面，根据卓创资讯及Wind数据，11月国内市场木浆均价4058元/吨，环比下降1.6%，同比下降33.0%。外盘阔叶浆、针叶浆报价保持低位运行，预计后期浆价仍将维持低位震荡格局。
　　文化纸:旺季价格持续上涨，文化纸盈利维持高位。文化纸需求旺盛，据卓创资讯数据，库存自7月份以来持续下降。截至11月底，双胶纸/双铜纸企业库存分别为40.1/  26.6万吨，低于2016年以来中枢54.3/36.5万吨。供需格局改善&低库存提.振文化纸价，目前双胶纸/双铜纸价分别为6400/6167元/吨,自年内1月低点分别上升约383/634元/吨。预计文化纸供需格局仍将保持稳定，短期盈利有望维持高位。
　　废纸系:外废额度如期减少，废纸供需偏紧叠加旺季低库存推涨包装纸价.
　　废纸:外废额度如期减少,国废价格小幅上行。外废方面,2019年前15批外废批复1079万吨，同比减少40.6%。外废额度如期缩量叠加下游包装纸旺季来临支撑国废价格上行。目前国废均价2182元/吨，同比上涨约1.5%，年初至今均价2190.元/吨。
　　包装纸:废纸供需偏紧加旺季低庠存推涨包装纸价。年中以来包装纸库存持续下行，据卓创资讯数据，截至10月底箱板纸社会/企业库存分别为92.8/68.7万吨，低于2016年以来中枢116.8/88.3万吨;瓦楞纸社会/企业库存分别为55.1/  40.3万吨，低于2016年以来中枢70.2/53.8万吨。箱板瓦楞纸库存已降至年初低点。废纸供需偏紧叠加旺季产业链低库存推涨包装纸价，据卓创资讯数据，目前箱板纸/瓦楞纸价分别为4127/3458元/吨，自年内8月低点分别上升约267/250元/吨。废纸紧缺持续，旺季包装纸盈利有望持续修复。
　　投资建议:
　　雏持行业“推荐”评级。文化纸价格持续上涨，盈利维持高位，推荐太阳纸业;废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸.品，包装纸盈利有望修复，受益标的驮龙纸业、山鹰纸业。
　　风险提示:
　　原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。