华泰证券-长安汽车-000625-新车型持续发力，长安自主逆市增长-191211

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　　长安自主销量逆市大增，长安马自达销量改善
　　12月10日，长安汽车公告11月实现批发销量17.6万台，同比+12.6%。其中自主批发销量8.9万台，同比+24.6%；长安福特批发销量2.1万台，同比-23%，环比+2.4%；长安马自达批发销量1.25万台，同比+12.6%。根据中汽协数据11月乘用车批发销量同比-5.4%，我们认为长安自主CS75plus、CS55plus等新车型发力，自主销量逆市增长。福特批发销量环比略改善，同比跌幅收窄。展望2020年，公司自主处于强势车型周期，量利齐升，随着林肯国产化、锐际、探险者等新车型推出，长安福特进入新车型周期，预计19-21年EPS为-0.09、0.67、1.20元，维持“买入”评级。
　　新车型竞争力强，长安自主销量大增
　　根据公司官网，长安系中国品牌汽车11月零售销量13.5万辆，同比+18.1%，环比+8.9%。其中CS75系列零售销量2.7万辆，同比+126.2%，新车型CS75 plus零售销量1.9万辆，环比+10.9%，“爆款”车型销量持续爬坡，我们预计CS75系列2020年销量有望达到30万台。CS35 plus零售销量1.6万辆，环比+20%，同比+25.4%。CS55系列销量1.1万台，环比+51.6%，其中11月刚上市的CS55 plus销量10783台。逸动销量1万台，同比+8.1%，环比+10.7%。2020年，CS65、逸动中期改款、欧尚X7等新车有望持续推动销量上升，自主销量和利润有望持续改善。
　　5款新车将推出，长安福特销量反转在望
　　11月，长安福特批发销量1.9万台，同比-23%，环比+2.4%。我们预计长安福特19年全年销量18.6万台，同比-51%。根据汽车之家数据，2020年，长安福特主要新车有锐际、探险者、林肯海盗船、林肯飞行家、林肯航海家等。我们认为随着新车型推出长安福特销量和利润都有望改善，19年或为长安福特销量最低点，预计20-21年销量分别为30、40万台。长安福特产品结构改善，量价齐升，利润弹性大。我们预计长安福特19-21年单车收入分别为13.5万、14.9万、16.3万元，同比+2.5%、+10%、+10%，盈亏平衡销量有望下降。
　　未来业绩改善弹性大，维持“买入”评级
　　短期看，公司新能源子公司拟混改，拟出售长安PSA股权，减少失血点。中期看，公司经营周期有望与行业周期共振，销量和业绩改善弹性大。考虑到2020年自主销量改善超预期，我们预计19-21年归母净利润为-4.4、32、57亿元(上调0%、18.5%、0%)，预计19-21年EPS-0.09、0.67、1.20元。公司盈利波动性比较大，采用PB估值法进行估值，可比公司19年平均PB为1.58倍，我们认为公司未来销量有望逐步改善，19年PB有望修复至1~1.1倍，预计19年BPS为9.51元，维持19年目标价9.51~10.46元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期，政府补助不达预期，混改进度不达预期。