中信期货-大宗商品策略周报：预期交易暂缓，回归现实疲弱-211212

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近期大宗商品运行逻辑及展望最近大宗商品的主要矛盾聚焦在海外的Omicron病毒以及国内地产融资政策的边际放松上。

随着短期Omicron的恐慌结束，原油价格出现反弹，铜价也开始企稳，后续市场交易变量将转为Omicron对需求的真实影响上。

国内随着房地产融资政策的边际放松，我们可以看到近期和地产基建产业链相关的商品均出现一定反弹，特别是黑色建材产业链中的螺纹、热卷等。

在需求向好的预期下，复产逻辑带动原料上涨，铁矿、焦炭、焦煤等原料价格上涨弹性也较大。

不过在经历前期的反弹之后，考虑到现实需求仍然疲弱，大宗商品有进入震荡整固期的趋势。

能源价格方面来看，高供给基数下动力煤库存去化动能不足，煤价短时间仍将弱势震荡；美国天然气震荡偏弱，欧洲天然气近强远弱；原油短期或震荡偏强，中期关注疫情缓解。

动力煤方面，在相关部委强力推动下，保供核增不断提升，核增产能不断释放，当前日最高产能突破1200万吨，后期随着煤矿继续达产增加，产量有望继续攀升。

短时间内旺季消费难以达到较高基数，在高供给基数下库存去化动能不足，煤价短时内仍以弱势震荡为主。

不过随着旺季启动消费增加，累库压力有望逐渐减弱，市场支撑提升。

天然气方面，美国天然气库存健康而气温偏暖，价格弱势仍将延续，但未来两周气温变冷，短期跌幅暂缓，或进入弱势震荡；俄罗斯对欧供应连续四周回落，且旺季下欧洲天然气加速去库，叠加乌克兰局势扰动，价格短期高位震荡震荡，待冬季过后，价格或回落。

原油方面，短期Omicron的恐慌结束，市场修复反弹告一段落。

中期市场交易核心变量转为Omicron对需求的真实影响，新增病例的下降将是未来支撑油价上行的核心变量，基于疫苗对Omicron有效的判断，预计油价中期或有反弹，反弹时间点等待新增确诊病例下降的确认。

海外方面，美国11月通胀指标再度爆表，美国经济复苏动力承压，欧洲受疫情反复影响复苏动力疲软。

美国11月CPI同比录得6.9%（前值6.7%），创近29年来新高。

拆解美联储CPI原因可以发现，最大贡献来自于能源和交通运输。

当前看，美国通胀问题并未得到明显缓解。

同时，通胀导致美国个人实际可支配收入下滑（10月增长-1.23%），影响美国复苏动力。

近期美联储表态将加快taper进度以及考虑提前加息，然而排除前瞻性指引因素，即使收紧货币，通胀高位或仍因供给端问题持续。

欧元区经济前瞻指标重新回落。

尽管11月Markit制造业PMI回升至58.6（前值58.3），重新反弹；但12月欧元区经济景气指数返升至26.8（前值25.9），增速下滑；11月欧元区投资者信心指数返升至13.5（前值18.3）。

目前欧元无论从消费需求还是投资需求，复苏动力始终疲软，这应与疫情反复有关，需求端利空商品价格。

货币端，欧洲央行仍表态维持宽松政策，对美元指数形成支撑。

国内需求方面，中央经济会议为国内经济稳增长打上“强心剂”，需求有望逐渐改善。

中央经济会议上充分考虑了当前国内经济面对增长、通胀、情绪三重压力和困难，但表达出稳定国内经济和未来长期向好的信心和决心。

会上重新强调，“以经济建设为中心”和“量的合理增长”，强调运用稳健的货币政策，积极的财政政策，在追求高质量发展的同时维持经济合理增速。

货币端，我们认为，2022年将保持灵活适度和流动性合理充裕，但不会大水漫灌。

之前央行降准和支农、支小降息主要为降低银行流动性风险，及对冲未来积极财政政策下，对于私人投资的“挤出效应”。

投资端，房住不炒为长期政策，但明年基础设施建设可期。

“要保证财政支出强度，加快支出进度。

”体现出国家基础设施建设或更提前，同时“量”上尽管受地方债务约束，但仍可有一定保障。

消费端，共同富裕为长期政策，关注乡村转移支付。

参考习近平总书记发言：“共同富裕是一个长远目标，需要一个过程，不可能一蹴而就，对其长期性、艰巨性、复杂性要有充分估计，办好这件事，等不得，也急不得。

”因此2022年经济增长将更多依赖于基础设施建设，消费端或有涉及农村转移支付促进，如家电、汽车下乡，可以期待。

整体来看，短期受现实需求疲弱的影响大宗商品将承压，但随着地产信用的放松以及财政支出的增加，宏观预期转好将驱动大宗商品中长期震荡上行。

今年以来的紧信用，特别是地产信用的收紧是导致实体需求疲弱的核心因素。

但地产信用如此大幅度的收紧是不可持续的。

从近期部分城市放松按揭贷款，以及政策指出要保证财政支出强度，“政策底”已经逐步夯实。

后续地产信用的放松以及财政支出的增加，将使得去年11月以来的紧信用周期变为宽信用周期。

按照实体需求滞后信用周期大概半年的时间去估算，明年二季度之后需求将出现回升，远期合约将受到预期好转的支撑。

但中短期内仍然将受制于现实需求的疲弱，大宗商品将呈低位反复震荡态势。