德邦证券-11月金融数据点评：政策发挥作用，社融数据改善-191211

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　　投资要点：
　　12月10日央行公布了11月社融与货币数据：
　　11月社融规模增长，企业融资有所改善。中国11月份社会融资规模增量为1.75万亿，比上年同期多1505亿，和上月比大幅增长11358亿元。本月社融增长较大的原因，就是本月新增人民币贷款增长较多，同时企业债券融资规模有所改善。前段时间的政策逐渐开始发挥作用，企业整体的贷款需求开始回暖。另外我们看到，本月未贴现的银行承兑汇票增加571亿元，同比多增698亿元，较上月增加1624亿元。企业对外贸易可能也有小幅回暖，此前公布的11月PMI进出口指标也体现出了回暖趋势。同时，本月企业债券融资规模较上月也出现了回暖，但仍然小幅低于去年同期。因此，整体的企业经营复苏可能还需要时间等待。另外，本月地方政府专项债规模继续回落，融资净减少1亿元，同比少减331亿元。不过，随着2020年新的专项债额度的下发，我们认为地方政府专项债将在明年一季度再次出现反弹；
　　财政支出减少拖累M2增速回落。11月M2同比增长8.2%，较上月小幅回落0.2个百分点。M1同比增长3.5%，增速较上月回升0.2个百分点。本月M2增速回落可能是收到财政支出减少有关。本月财政存款大幅高于去年同期，财政支出明显收敛。因此拖累M2增速的小幅下行，但整体流动性还是相对稳健；
　　信贷回暖，企业中长期贷款需求回升。11月份人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元，较上月大幅提升7287亿元。本月居民户贷款波动并不太大，主要增量来自于企业贷款。11月居民新增贷款与去年同期相比变化不大，长期贷款略有增多。本月企业中长期贷款增量加大，11月企业贷款增加6794亿，其中，短期贷款增加1643亿，同比多增1783亿。中长期贷款增加4206亿，同比多增911亿。这可能表明企业经营状况有所改善，贷款需求回暖。不过本月票据大幅缩水，同比减少1717亿元，这表明企业经营仍然处在低位，能否彻底改善还要看后续政策的表现；
　　政策引导下信贷回暖，后续政策还要以稳为主。从本月的数据来看，企业不管是间接融资还是贷款需求都出现了一定的回暖。这表明在前期货币政策和财政政策的支持下，企业经营状况出现了好转。11月的两次降息预计也将持续释放利好。我们认为目前融资出现了好转，但是未来政策还是需要持续跟进，继续发挥稳定作用；
　　风险提示：信用传导效果不达预期；经济失速下行。