国金证券-三一重工-600031-拟收购三一汽车金融公司，有助提升竞争力、推进国际化进程-191212

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　　事件
　　公司拟以自有资金39.8亿元收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融公司91.43%股权，对应评估价值为42.2亿元，拟交易金额为39.8亿元。此次收购有利于推动公司向“制造+服务”转型，同时汽车金融资质稀缺（全国仅25家），与公司的主业契合度大，对公司推进国际化战略意义重大。
　　点评
　　三一汽车金融公司主要面向工程机械行业提供金融服务
　　根据评估，三一汽车金融的股东全部权益评估价值为46.2亿元，三一集团持91.43%股权对应42.2亿元，交易对价39.8亿元。截至2019年10月，三一汽车金融公司净资产29亿元，1-10月份净利润8394万元。三一集团承诺，汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失，会对损失部分予以补足。
　　此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型，推进公司国际化进程，减少关联交易、提高盈利能力
　　收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案，降低融资成本，提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构，推动公司向“制造+服务”转型。
　　收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道，加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设，促进海外工程机械销售所需的金融配套支持，有效降低公司及客户的海外融资成本。同时，有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。
　　当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链，收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报，公司在手现金高达193亿（货币资金138亿+可交易金融资产55亿），通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。
　　盈利预测与投资建议
　　工程机械市场需求持续旺盛，挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期，公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。
　　风险提示
　　基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险。