国元证券-2020年投资策略与市场展望：净洗铅华 蓄势成长-191210

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　　报告要点：
　　核心逻辑：“1+3”结构，宽体延续贯穿
　　回顾2019：GDP走势趋稳回落，经济韧性较强。宏观经济总体呈现缓慢回落态势，高频数据反映出实体经济热度下降，全面复苏较难。依据十八大报告中提及2020年实际GDP要较2010年实现翻一番的设置目标。兼顾到不变价GDP的绝对数基期调整因素，综合倒推预计2020年四季度间，实际GDP增速维持在“5~6”稳增长区间内的可能性较高。
　　展望2020：宏观――韧性增长延续，微观――复苏动能汇聚。
　　对于2020年，一方面我们认为明年的市场，还将处于一个高度出清，净涤泡沫的过程中，属于一个低利率时代的宽体震荡区间内。另一方面，蓄势成长的提出，基于对市场的未来预期与希望，希望蕴含在众多岌岌汇聚的动能中。市场走势与供需质量的起伏，将基于“改革+开放”框架下，围绕“一个宽体，三个动能”的“1+3”结构展开。
　　宏观经济：拥抱高质发展，供需端边际改善
　　需求端：提高最终消费占比，拓展投资消费的转移渠道。经济转型和经济增速中枢不断下降过程中，传统高储蓄-高投资模式不可维继，将倒逼发展转型专注高质量，进而提高生产率和资本回报率。
　　供给端：在生产要素困局中，倒逼国产替代、科技升级进步。无论是全球范围内的经济下行、量化宽松开启，包括贸易摩擦，主要原因是生产要素的增长困局，长周期中可抵抗该困局的核心变量是供给端技术革新力量。
　　政策环境：多重政策发力，流动性为轴
　　货币政策：未来一段时间内资本市场政策调控的重要目标，一方面是流动性的节奏，更重要是基于逆周期调整手段上的稳定把控。节奏上，只能放、不能收。过度收紧的问题，一是金融风险的爆发加重，二是影响增量资金的流入。而过松的问题，则会让资产泡沫卷土重来。
　　财政政策：稳定中如何促进GDP增速，政策或将使用两条腿走路，在财政政策上有所推进。特别需要关注“一动一静”两点，静，是专项债发行规模的变化，与基建投资动向，动，则是为了刺激制造业固定资产投资，更加积极主动的财政政策。
　　行业配置：聚焦三条主线，科创消费双升级
　　中长期展望，决定长周期内变量的微观因子拆分，三条投资配置主线：
　　1、对于科技革命与成长预期的解读：国产替代、消费升级；
　　2、国际投资者对于国内市场的理解；必选消费、金融开放；
　　3、在经济后周期中的边际景气改善：高端制造、新能源车。
　　风险提示：改革不及预期；贸易摩擦加剧；经济下行与汇率风险等。