国金证券-扬农化工-600486-麦草畏迎来边际改善，优嘉项目打开成长空间-191210

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　　投资逻辑
　　麦草畏将迎来边际改善：2018年受到美国极端天气和中美贸易战的影响，美国大豆种植面积同比减少14%；同时麦草畏在喷洒过程中存在漂移问题，以致孟山都的双抗种子在美国的推广没有进一步增加；美国2019年上半年麦草畏的进口量同比下滑51%。站在当前时点，我们认为公司的麦草畏业务将在未来迎来边际改善：1.极端天气对麦草畏需求的影响逐步修复；2.随着漂移问题的解决，麦草畏的推广程度将进一步增加；3.孟山都双抗种子在巴西市场的推广将带来麦草畏需求的增长。我们测算，麦草畏的长期的需求量将达到5.73万吨，公司的麦草畏业务存在量价齐升的预期。
　　菊酯关注长期需求的增长：公司在卫生菊酯国内市场占有率70%以上，具有绝对话语权。农用菊酯方面，2019年上半年联苯菊酯的出口金额同比2018年上半年增加276.7%，伴随着全球需求的不断增长，公司新投产菊酯产能有望顺利消化。伴随着新增菊酯产能的投放，预计菊酯的市场价格将回归合理的中枢，过去两年菊酯价格剧烈上涨，公司的杀虫剂毛利率波动范围仅在5.21%左右，这是因为公司部分菊酯采用长单协议价格，在一定程度上平滑了价格的波动，因此，即使未来菊酯价格出现回调，我们认为这对公司杀虫剂毛利率影响有限。
　　收购农研公司和中化作物，研、产、销全面布局：农研公司拥有目前国内较为完善的新农药创制体系，公司可以有效整合农研公司的研发资源；沈阳科创（中化作物全资子公司）是国内创制、仿制农药的优秀供应商，将对公司的现有农药品种进行有效补充；中化作物在全球建立有完善的销售网络体系，这将有利于公司终端制剂市场的延伸。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019、2020和2021年归母净利润12.07亿元、13.40亿元和14.76亿元；EPS分别为3.90元、4.33元和4.76元。公司作为农药龙头企业，考虑到未来优嘉项目和成长性和麦草畏的边际改善，给予公司17倍PE，目标价66.30元。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　麦草畏出口不及预期；菊酯产品价格下跌；优嘉项目建设进度不及预期。