国联证券-红豆股份-600400-重大人事调整，有望推动服装主业加速升级-191210

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　　事件：
　　红豆股份发布公告董事长刘连红女士因红豆集团有限公司工作原因，申请辞去其担任的公司董事长、董事及董事会相关专门委员会的职务。副董事长龚新度先生因工作原因，申请辞去其担任的公司副董事长、董事及董事会相关专门委员会的职务。并公告叶薇女士和王昌辉先生为公司董事候选人。
　　投资要点：
　　重大人事调整表明了公司对服装主业加速升级的决心。
　　公司董事候选人叶薇女士和王昌辉先生都具备服装专业背景以及丰富的行业经验，叶薇女士现任无锡红豆居家服饰有限公司董事长，具备27年服装专业经验，王昌辉先生现任无锡红豆居家服饰有限公司营销三公司总监、红豆集团童装有限公司总经理。公司重大人事调整也反映出更希望由专业化的团队接棒，推动公司服装主业升级。
　　2019年前三季度线上线下毛利率齐升。
　　公司前三季度线上销售实现收入2.40亿元，同比增长0.2%，毛利率30.08%，较去年同期提升1.48个百分点，线下销售实现收入14.58亿元，同比增长7.3%，毛利率31.86%，较去年同期提升3.46个百分点。第三季度单季，公司实现营收5.40亿，同比增长16.95%，较前两季度增速均提升。公司积极推动产品品质升级，联合国内外著名面料商进行面料开发，与京东合作推出了“红豆轻鹅绒”系列产品等，设计上向休闲化、时尚化转型，与热点IP跨界联合开发愤怒的小鸟、速度与激情、ODD单身联盟等系列产品，与专业院校进行研究合作，形成了与国际相结合的研发体系，提升了产品的竞争力。
　　加盟店稳步扩张，盈利能力提升。
　　截至2019年9月末，公司实体门店共计1379家，其中加盟联营店1323家，直营店56家，2019年三季度单季加盟联营店净开店27家，直营店净开店-8家，加盟店稳步扩张，从收入贡献来看，加盟联营店实现收入9.89亿元，同比增长8,93%，毛利率较去年同期提升8.39个百分点，直营店实现收入6285万元，同比增长-5.45%，毛利率较去年同期提升1.89个百分点。
　　期间费用率提升和资产减值损失影响净利润
　　公司2019年前三季度销售费用率较去年同期提升2.77个百分点，主要由于公司广告宣传费用增加及销售人员薪酬福利，管理费用率提升1.28个百分点，财务费用率提升0.67个百分点，同时，由于公司库存商品存货跌价准备金的增加，公司资产减值损失计提0.21亿，影响了净利率，净利率较去年同期下降2.4个百分点。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.19亿、2.37亿、2.67亿，对应EPS分别为0.09元、0.09元和0.11元，对应PE分别为37.6x、34.8x和30.8x。
　　考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业，积极推动产品和渠道升级，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期的风险；公司产品未能满足市场需求的风险。