天风证券-普冉股份-688766-非易失性存储赛道后起之秀，大容量高可靠市场打开第二增长曲线-211008

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1.非易失性存储器领域后起之秀，深度绑定优质客户供应商，下游市场多点开花需求高企NORFlash+EEPROM存储器领域后起之秀，公司主营业务包括非易失性存储器芯片的设计与销售。

公司于2016年成立，2021年8月23日于科创板上市，首日涨幅高达225.79%。

公司绑定优质客户，前五大客户较为稳定。

NORFlash方面，公司和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立合作关系；EEPROM方面公司绑定舜宇、欧菲光、三星电机等行业内领先的手机摄像头模组厂商以及闻泰科技等ODM厂商。

产品市场空间广阔，终端市场需求高企。

公司产品以NORFlash和EEPROM两类非易失性存储器芯片为主，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。

2.以产品竞争力打开市场空间，公司业绩增长亮眼2018-2021H1年，公司营收及净利润保持高增长态势。

公司营业收入分别为1.8亿、3.6亿、7.2亿、5.1亿，同比增速高达128.97%、103.76%、97.62%、87.17%。

同期扣非归母净利润分别为0.13亿、0.43亿、0.80亿、1.10亿。

公司业绩增长的主要原因有三：1）下游终端应用市场需求旺盛，智能手机换机潮、蓝牙耳机出货量强劲，拉动了上游市场的总体需求。

2）采取高性价比的策略打入市场，出货量增速较快。

3）产品性能和规格不断提升，达到国内领先水平，部分产品达到国际领先水平。

3.中小容量板块长板优势明显，布局大容量高可靠市场打开第二增长曲线公司产品从电压、制程、功耗、面积等都与头部公司齐头并进。

公司NORFlash产品的性能优势（例如极低的功耗、较低的生产成本等等）与其采用的基础工艺技术SONOS有很大关系，相比主流工艺技术ETOX，SONOS在功耗上、生产成本上有较大优势。

同时产品差异化性能也体现了公司自主研发的核心设计技术水平。

公司加紧研发布局高容量存储器，同时推进开发双技术路线。

战略布局SONOS+ETOX，在不同容量的产品中采取差异化的技术路线，充分发挥两种技术各自的比较优势。

公司目前基于ETOX工艺并结合公司的低功耗技术体系，已启动研发设计，并将保持低功耗的产品特性和优化的芯片面积，目前按公司计划开发中。

4.终端应用市场需求景气，消费电子、汽车电子等下游市场快速起量NORFlash市场：TWS蓝牙耳机和TDDI、AMOLED手机屏幕相关产品终端需求旺盛。

产业景气背景下，NORFlash价格第三季度上涨速度将高于预期，公司下半年业绩可期。

EEPROM市场：智能手机换机潮带动市场快速发展，叠加手机摄像头数量不断增加，汽车电子化趋势显著，EEPROM芯片市场有望保持高增长。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年净利分别达到2.09/3.43/4.65亿元，对应EPS5.77/9.48/12.85元/股。

可比公司方面，选取聚辰股份、兆易创新、复旦微电作为可比公司，2022年对应的平均PE倍数为42.50倍；对应2022年净利3.43亿元，EPS9.48元/股，2022年目标价格402.79元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：竞争压力加剧、SONOS工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、NORFlash和EEPROM产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险。