中信期货-橡胶策略年报：走出泥沼不易，底部抬高可期-191212

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　　观点：
　　胶价虽然大行情向上不易，但底部可能抬升：2020年的供需结构仍未发生本质转变，持续性的进攻式大涨不易。但底部可能会向上抬升：之前出现过的底部机会可能难以见到。
　　主要逻辑：
　　供需结构未改：在过去10-20年中种植的橡胶的产出潜力仍在增长，另外加上新兴产胶地区和国家的产胶能力不断增长，因此供大于求的局面在2020年仍未得到根本性改变。
　　天气正常：目前尚未得到2020年的异常天气的预期，这预示着以极端天气带动的行情变化可能会减少。
　　需求有小亮点：汽车业可能会在政策支持下再次振兴，尤其重卡在更新需求的带动下应该会有不小的亮点。轮胎在2020年可能会延续过去一年中扩大出口的经验。
　　操作建议：
　　等待底部出现，捕捉抄底机会。
　　价格出现非理性上涨时，合理捕捉高位的做空机会。
　　利用期权工具做波动率的操作：如在振荡行情明显出现的时候做空波动率，在波动率显著增加时做多波动率。
　　套利：内外盘的套利机会（比价可能上升），月间价差（有可能会出现back结构），全乳与20号胶的套利机会（20号可能会相对走强）。
　　风险因素：
　　1.超出预期的极端天气变化。
　　2.中美贸易战超出预期的恶化，造成全球经济连带影响。
　　3.海关出台橡胶关税调降措施，进一步降低进口成本。
　　4.人民币大幅贬值。