中信期货-有色金属2020年度报告（铝）：供应“深蹲”到“跳跃”，铝价重负下行-191212

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　　报告摘要
　　主要观点：
　　由于新增产能释放和复产产能回归，2020年供应增幅明显大于消费增速，2020年铝市将转为供应过剩状态，铝价重心相对2019年下移。操作上，以逢高沽空为主，区间波动操作为辅。
　　核心逻辑：
　　复产与新投齐上，供应潜力迸发：2019年国内电解铝供应受到多重约束和罕见的不可抗力影响，导致国内电解铝产量出现十年以来的首次负增长，降幅2%。
　　2020年，云南、广西、内蒙的新增产能逐渐摆脱约束进入到释放期，叠加2019年意外中断的产能恢复，共同为原铝市场提供增量，预估2020年国内电解铝产量3783万吨，增量216万吨，增幅6%。
　　板块消费分化，增长动力不足：2019年国内原铝消费呈现电力提供增量，出口拉动小幅下降，房地产低迷局面，总体消费录得2%负增长。2020年，三大板块用铝需求将发生变化，房地产进入竣工周期，接力电力板块为用铝提供增量；汽车产销2020年有望恢复正增长，用铝需求有增量；电力板块2020年仍在高压输变电的交付期内，受2019年交付大年高基数影响，2020年恐难再提供增量；铝材出口2020年同样面临增量挑战。综合消费板块，预期2020年国内用铝消费增速为2%，即约3700万吨
　　消费节奏决定铝价运行路径：约80万吨的过剩使得2020年现货呈现累库状态，但消费节奏特别是春节后的下游回归速度决定铝价的运行路径。路径1：春季累库直接压垮铝价，旺季支撑铝价反弹后再度承压。路径2：下游恢复速度快，价格得以维持并借旺季小幅上攻，然后受保值、淡季压力转入满满下行路。尽管路径可能不同，但难逃下跌宿命。
　　操作建议：
　　沪铝主力背靠13900元/吨具备沽空价值；或等待春季累库确认和下游表现再入场或进行空单加仓。总体上，以偏空操作思路为主，可辅以区间波段操作。
　　风险因素：国内外经济刺激政策超预期；电解铝产能投放进度不佳。