招银国际-工程机械行业：四大结构性因素延续上升周期至2020~21年-191129

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　　我们相信中国工程机械板块在2020年有高盈利预见性，利好来自于排放控制政策的收紧和有利于基建的项目融资政策。此外，中国领先的本土品牌具有持续增强的竞争优势，有力成为能够挑战全球行业巨头的格局改变者。因此，我们认为源源不断的进口替代和海外机遇将成为这些行业龙头接下来几年的增长动力。我们首次覆盖三一重工(600031 CH, TP: RMB19.0,行业首选)、恒立液压(601100CH, TP: RMB54.0)，以及潍柴动力-A (000338 CH, TP: RMB15.9)，评级均为买入。
　　#1:更新换代需求将达到总销售的60%；由逐渐收紧的排放标准带动。工程机械“国四”标准将会在2020年7月强制实行。这个紧迫的时间限制会触发强劲的更换需求。重卡方面,虽然国六（a）将会在稍后2021年7月才强制实行，但我们认为地方政府有提前作执行的可能性。另一方面,部分地方政府已经对旧机型退出历史舞台设了期限。我们的行业模型显示超过60%的需求会来自于2020-2021年的更换。
　　#2:结构性增长机会：进口替代+市场份额增加。在国内挖机和液压零部件领域，中国行业龙头企业正在从外资企业手上夺得更多的市场份额。我们在进口替代这个领域看到一个清晰的趋势：龙头企业底气十足，因为有快速提高的产品质量、市场策略和新产品研发做强心针支持。
　　#3:中国主机厂放眼全球市场，释放增长潜力。世界前50强的建筑工程生产商在2018年的总收入为1,840亿美元。三一重工的市场份额在前50强中少于5%。随着中国企业持续的海外投资和日渐趋强的竞争优势，我们认为他们拥有巨大潜力在世界舞台上光芒四射，获得更多市场份额。
　　#4:有利于投资的政策+强韧的房地产建造工程。自2019年年中开始，中国政府逐渐放松了对地方基建融资控制。招银国际宏观团队预测基建(不含电力)增长在2020年将加速至5.5%（对比2019年首10月数据为4.2%）,加上强韧的房地产建造业活动将为工程机械需求提供强而有力的支持。
　　上调需求预测。我们预测起重机/混凝土机械/挖机/重卡的需求在2020年分别增长20%/14%/10%/1%。我们预计龙头企业由于获取更多的市场份额，能够达到高于行业的增长。