东兴证券-紫光股份-000938-系列报告之一：芯云一体布局成型，全面打造中国三星-191211

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　　紫光集团是国内技术领先的半导体和ICT设备龙头公司。集团04年进行第一次股改，引入战略股东。但由于公司发展过于多元化，导致经营状况未见好转。但随着北京建坤投资入股集团以及赵伟国接任公司CEO等职务，集团最终确立了芯云战略的大目标。并开始进行一些列内生和外延的大动作，截止到2019H1，公司资产规模达到2740.8亿元，是清华控股平台中资产规模最大的子公司。
　　从产业布局、商业模式、资金和政策支持的角度来看，紫光集团和韩国三星集团有着众多相同点。特别是在产业布局方面，两家公司有着极大的相似。紫光正在朝三星的方向追赶，打造一个电子产业的新帝国。
　　目前紫光集团正处在高速发展阶段，公司旗下芯云板块的各个子公司也都迎来全面爆发。目前，集团主要布局移动通讯/物联网和ICT两大业务条线，其中移动通讯/物联网业务主要由紫光展锐承担，伴随着新兴市场国家智能手机的普及以及5G商用的临近，展锐目前发展态势良好，正积极筹划登陆科创板。在ICT业务条线，集团从存储芯片、安全芯片、FPGA到服务器、交换机、路由器等以及云计算和安防领域，进行了全面的芯云布局。
　　紫光集团旗下紫光国微（002049）盈利预测及投资评级：我们预计公司（不考虑收购Linxens）2019-2021年净利润分别为4.17、6.88和8.72亿元，对应EPS分别为0.69、1.13和1.44元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为73、44和35倍。看好公司集成电路领域进入收获期，首次覆盖给予？推荐？评级。
　　风险提示：FPGA市场开发不及预期；5G及物联网推进不及预期；特种集成电路市场竞争加剧；公司收购进展速度不及预期；
　　紫光集团旗下紫光股份（000938）盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润分别为19.89、23.14和27.15亿元，对应EPS分别为0.97、1.13和1.33元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为31、26和23倍。看好公司ICT设备及集团芯云网一体带来的业绩成长，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：5G推进不及预期，海外业务进展不及预期，新产品研发不及预期，下游市场增速不及预期。