华创证券-双汇发展-000895-调研报告：肉制品提价顺畅，规划发展养殖业-191212

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　　事项：近期我们参加双汇发展股东大会交流，公司阐述了未来屠宰及肉制品业务经营规划，并提出将发力养殖板块，以配套屠宰业务，淡化成本波动，形成产业链上下游一体化发展。同时，公司判断20年猪价均价约30元，明年全年猪价均价比今年高，上半年比下半年高，猪价拐点或出现在三季度。
　　肉制品年化提价幅度达20%，渠道传导顺畅。公司肉制品年内提价6次，年化提价幅度达20%，提价方式包括缩规格及直接提价，目前看，渠道提价传导顺畅，动销积极，库存处于正常水平。猪价下行后，公司表示直接降价情况较少，预计将提价的部分利润空间用于产品改善、市场投入等方面。公司预计四季度肉制品吨利将保持平稳，目标毛利率短期保持稳定，长期发挥规模优势。
　　战略上，坚持稳高温上低温，进家庭上餐桌，逐步扩大餐饮渠道。
　　屠宰份额持续提升，行业整合进程加速。非洲猪瘟疫情下，公司作为龙头屠宰份额持续提升，中小型屠宰厂由于抗风险能力较弱、政策要求关停等原因，逐步被行业淘汰出局，预计四季度及明年行业整合步伐将进一步加快。生鲜肉方面，公司将继续加大猪肉进口，预计四季度公司生鲜肉业务仍将继续受益冻肉库存释放。
　　行业调整为养殖带来良机，长期规划投入养殖板块。此次猪瘟致行业出现调整，公司认为为养殖业带来了良好的发展机遇。公司认为中美业务协同有限，发力养殖业目的使养殖业务与自身屠宰业务进行配套，淡化成本波动，稳定原料供给，目前公司养殖规模30万头，未来预计主要采取公司加农户模式扩张，3-5年时间使养殖上规模，目标使配套养殖业和屠宰业的配比达30-50%。借鉴美国生猪产业，屠宰、养殖上下游一体化是行业龙头的必经之路，虽养殖上游周期性较强，然保证原料将为下游屠宰、肉制品加工发展提供稳定基础。
　　盈利预测、估值及投资评级：短期看，低成本原料、提价释放公司业绩弹性，长期看，屠宰行业加快整合趋势不改，公司借助产业链一体化优势有望熨平波动，肉制品经营改善趋势不变。我们略微调整2019-2021年EPS预测至1.63/1.76/1.95元，对应增速为10.1%/8.2%/10.9%，目前股价对应PE为18/16/15倍，考虑明年全年成本均价较今年料仍将同比增长，维持目标价31.5元，对应20年约18X估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；猪价涨幅超预期；肉制品改善不及预期等。