东方证券-司尔特-002538-业绩短期承压，产业链优势助长期发展-191212

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　　核心观点
　　行业景气下行，公司短期业绩承压：公司19年前三季度实现营收23.55亿，同比增长7.42%，受到下半年磷肥景气大幅下行影响，营收增速较上半年整体增速15.07%明显下滑；前三季度实现归母净利润2亿，同比增长7.70%，然而扣非后仅实现归母1.03亿，同比下滑41%.其中Q3单季度实现营收9.49亿，同比下降2.21%；实现归母净利润9800万元，同比增长16.41%，扣非后仅实现归母1400万元，同比下滑83.37%。前三季度的非经常性损益主要来自于土地收储补偿款带来的非流动资产处置收益9800万元。公司短期受磷复肥景气下行影响，业绩承压明显。
　　产业链优势不断增强：对磷复肥的两大核心元素磷和硫而言，公司的自给能力正不断增强。目前公司自有的贵州政立30万吨磷矿石产能已扩能至40万吨，且公司还拥有贵州路发20%的股权，未来待其探矿权转为采矿权后，磷矿石自给能力还将进一步提升。而公司38万吨硫铁矿已具备开采条件，投产后将进一步减少公司硫铁矿外购量，提升公司硫铁矿制酸的竞争力。此外，硫铁矿半生的锌、铅、铜、银等金属的开采还有望进一步提升公司盈利能力。在产业链优势不断提升的过程中，公司即使在行业景气底部也有望维持较强的竞争力，并实现产品毛利率的回升。
　　财务预测与投资建议
　　由于产品价格下跌，我们预测公司19-21年每股盈利EPS分别为0.40、0.47、0.51（原19-20年预测为0.50、0.58），按照可比公司19年17倍市盈率，给予目标价为6.80元并维持买入评级。
　　风险提示
　　产品景气不及预期，原材料价格波动风险。