平安证券-有色行业2020年度策略报告：危中有机-191212

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　　回顾及展望：2019年延续低迷，2020年危中有机：2019年有色依然维持较低景气，2019年前十月，有色金属矿采选利润同比下降23%。有色产品除黄金价格上涨外，工业金属和小金属多数品种价格下跌。展望2020年，预计中美贸易摩擦缓解，但经济增长放缓，有色将呈供需双弱格局。我们从价、量两维度看待投资机会：量维度，关注工业金属未来规模继续扩大的公司投资机会；价格维度，关注受益货币政策放松，价格中枢有望抬升的黄金子行业以及龙头公司停产、供需格局好转的钴子行业投资机会。
　　工业金属：预计价格弱势，关注增量个股：铜：预计2020年铜需求增长维持低位，矿产铜保持2%较低增长，供需基本平衡；铜价格震荡，而铜冶炼费随着冶炼产能投放放缓，预计继续大幅下降空间不大。铝：预计2020年电解铝的需求小幅回升。受益前期供给侧改革，未来新增产能受限，竞争格局趋稳，2020年铝价格窄幅波动。锌：预计2020年锌需求小幅增长，总体仍低迷。但随着新产能释放以及中国环保制约弱化，锌矿和锌冶炼供给均较宽松。预计2020年锌价格承压，锌冶炼费难以继续大幅走高。预计2020年工业金属价格弹性较弱，关注规模增长公司投资机会。
　　贵金属：黄金价格仍可高看，配置价值突出：2019年黄金价格受中美贸易摩擦以及货币政策影响，价格走高。2020年我们预计由于中美贸易摩擦缓解的预期较充分，黄金价格影响因素将重新回归经济基本面。预计2020年全球经济增长放缓，货币政策趋于宽松趋势依然不变，对黄金价格构成支撑。黄金ETF和央行持续增加黄金持仓，预示对黄金价格看好。
　　小金属：供给收缩，钴价有望企稳回升：2019年受补贴政策、供给增加以及去库存影响，钴价格下跌，企业盈利大幅恶化，我们判断钴行业底部基本探明。2020年钴供需均有积极变化，需求方面，在双积分制以及5G手机导入推动下，预计钴需求重回增长；供给方面，嘉能可主力钴矿山Mutanda停产，影响全球约20%钴产量，且钴新增项目有限，投产具有不确定性，钴供给有望从过剩转变为略偏紧。我们认为2020年钴价格有望企稳回升。
　　投资建议：我们预计2020年中美贸易摩擦对有色压制将边际降低，但全球主要经济体增长前景存在较大不确定性，有色的需求仍不容乐观，有色总体价格难以逞强，维持行业“中性”投资评级。建议从量价两个维度出发，关注以下投资机会：第一、工业金属有新项目投产，规模有望扩大的个股投资机会，相关公司紫金矿业、云铝股份；第二、受益经济增长放缓，货币政策放松，配置吸引力增强的贵金属投资机会，相关公司山东黄金；第三、小金属钴预计在龙头公司收缩背景下，供给有望从过剩转变为略偏紧，预计价格企稳回升，相关公司华友钴业。
　　风险提示：（1）需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。（2）供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。（3）价格和库存大幅波动的风险。有色行业具有周期属性，且存在现货和期货市场，价格和库存除了受供需影响外，还受到其他诸多因素影响，波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。