东吴证券-壹网壹创-300792-全方位电商服务龙头，迎接“品效合一”新时代-191212

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　　投资要点
　　公司核心高管朝气蓬勃，激励充分。公司创始人、董事长林振宇先生持有公司31.38%的股份，其于05年开始任职阿里，此后于12年创立杭州网创。公司核心管理层均持有公司股份、激励充分。同时核心管理层大多为八零后，保证了公司在迅速变化的市场中保持较快的变革能力。
　　流量细分时代催生“品效合一”需求，代运营市场表现出高增长和集中度提升两大特点。（1）随着移动互联技术和社交媒体的成熟，此前割裂的品牌广告和效果广告正逐步融合，品牌方对广告投放“品效合一”的要求快速提升。在此背景下，同时拥有精细化运营和品牌打造能力的代运营商脱颖而出。（2）在品牌商需求增长下，代运营市场持续保持高速增长，18年规模超过1600亿；同时，市场向龙头集中趋势明显，根据艾瑞咨询数据市场第一梯队四家代运营公司占据了30%+的市场份额。
　　我们认为壹网壹创已经具备了出色的数据分析选款能力、丰富的整合营销以及精细化流量运营能力、以及产品开发能力这三大突出核心优势，有能力满足目前品牌商对于长期品牌建设和短期效果转化的双重要求。（1）公司出色的数据分析能力，帮助品牌方更精准地寻找消费群体，并有针对性开发产品，公司成功帮助OLAY等品牌实现转型；（2）品牌营销能力上，由合伙人卢华亮领导的超过250人团队凭借出色的创意营销能力，不断在各类平台上用多种方式帮助品牌打造迎合年轻消费者的品牌形象；运营能力上，公司在流量采购上具备规模优势，同时多年积累下的广告投放和流量运营经验，都帮助品牌提升广告转化效率。
　　凭借出色的线上运营能力，公司合作品牌数量稳健增长，业绩快速增长的同时对百雀羚的依赖度下降。（1）公司自12年开始与百雀羚合作后，凭借着在营销、数据分析和产品开发策划的独特能力，帮助百雀羚旗舰店在15-17年连续三年获得“双十一”天猫全网美妆类目第一。公司的百雀羚业务GMV从15年的2.5亿迅速增长至18年的11.4亿。（2）随着百雀羚的成功运营，目前公司已与宝洁、强生、雅顿、资生堂、爱茉莉太平洋等30余个国内外知名品牌开展合作。而随着多品牌的快速扩张，公司对百雀羚的依赖度也在逐步下降。
　　盈利预测与投资评级：我们认为在品牌商对于具备全面能力的代运营龙头需求持续增长的情况下，公司有望凭借自身的竞争力不断拓展新的代运营行业及品牌，在未来几年保持较高的增速。我们预计19-21年收入增速51%/30%/27%，净利润增速27%/38%/33%至2.1/2.8/3.8亿，对应PE61X/44X/33X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境波动；品牌竞争激烈，销售不及预期；新行业、品牌拓展不及预期