国盛证券-固定收益点评：如何理解新发展理念位列明年六大重点工作之首？-191213

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　　重点工作第一位:贡彻新发展理念
　　新发展理念是在新时代新阶段主要矛盾发生变化的背景下,要求改变过往大规模剌澈经济单纯追求经济总量的增长模式，形咸全新发展观念。在新理念之下，我们也可以认识到“房住不炒”、“遏制地方隐性债务增量”等政策具有长期性。很难再参考2015年以前历次周期中的强刺漱政策, 
　　稳字当头:赏币宽松概率大于财政
　　赏币畋策可能继续宽松，以降低社会融资成本。预计货币政策可能继续加码宽松，宽松的方式，可能以价格型政策为主，通过调低逆回购和MLF利率引导银行负债端利率下行，从而带动LPR利率下行以支持实体经济。
　　财政败策总量受限，强调站构。强调“坚决压缩一般性支出”、“大力优化财政支出结构”，呈现出控制总量、优化结构的特征。相对2019年地方专项债额度多增8000亿，2020年新增专项债限额多增幅度可能有所减少或持平，规模可能在3万亿左右。
　　完咸“十三五”目标的三个相关问题
　　第一，十九大以来较少提翻番目标，一方面正是发展理念的转变，从关注总量到关注质量，另一方面是因国内生产总值目标从十一五规划开始，就已经归类为预期性指标，而非约束性指标。
　　第二，GDP翻番要考虑姚计因素,近期统计局根据普查情况对2018年GDP进行修正，作为翻番的基期2010年不变价GDP.平减指狄步媪僭俅涡薅Ｒ蚨鼻案2010年不变价GDP进行的测算，并未考虑基期调整问题。
　　第三，2020年完成目标的重中之重，可能是扶贫和保民生，保障全面平衡岌展。脱贫攻坚任务如期完成，成为明年三大攻坚战之首，同时确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善，是明年的第三大重点工作。
　　2020年贯彻新发展理念，预计延埃债牛的概率较大。货币政策加码宽松，财政政策优化结构，基建(地方政府)和地产仍将面临新增融资受约束的情况，相对有限空间的腾挪，不至于引发融资需求大幅提升。利率仍将维持近年来的相对低位，以实现“降低社会融资成本”的目标。在这种背景下，预计债牛延续的概率较大。
　　风险提示:政策出现超预期调整。