东莞证券-金融工程研究之期权专题报告：股票期权月度行情与策略专题报告-211008

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要点：■摘要本专题报告从以下三个方面着手分析期权市场情况和规律，第一是期权合成期货升贴水情况、相关股指期货基差走势。

第二，期权持仓量与成交量的变化与标的走势相关性，成交与持仓相对期权合约行权价的分布特征，成交量、持仓量认沽认购比率。

第三，期权波动率分析，包括历史波动率走势，历史波动率锥，隐含波动率期限结构，隐含波动率skew曲线。

■合成期货升贴水最近两个月中，在8月25号，沪深300ETF平值期权合成标的从一直处于贴水突然变为升水状态，8月26号再次快速变为贴水状态，标的当日跌幅达到2%。

说明市场8月25号看多情绪较强，但次日空头突然发力，多空强弱瞬间转换。

所以综上所述得出结论，只看合成期货升贴水来作为看多看空信号的依据不是一种确信度较高的方法。

而目前很多研报基于对期货升贴水的走势分析来产生对指数的多空观点其实是有失偏颇。

■期权成交量与持仓量分析进入7月后，标的处于区间震荡模式，300ETF期权日持仓量与标的呈现同步上升，即呈现量价齐升的状态。

当价格达到区间高点，持仓量也同时达到高点，随后持仓量下降，对应标的价格也回调。

如果标的价格向4.8下沿移动，关注期权日持仓量是否下降，如果也同步下降，则可以在区间下沿逢低做多，如买认购，或卖认沽。

相反，如果标的价格向5.1上沿移动，关注期权日持仓量是否上升，如果也同步上升，则可以在区间上沿逢高做空，如买认沽，或卖认购。

■期权策略推荐与总结10月策略推荐，10月外围恐遇美国债务上限问题的担忧导致的市场波动的加大，故暂时以“宽幅震荡，逢高做空”作为核心交易策略，即300ETF涨到区间上沿5.0-5.08附近时，要观察突破力度，如果期权市场持仓量没能同步增加反而呈现减仓，可以构建熊市看跌价差策略或买实值1档认沽来做空。

而当回落到区间下沿4.8附近，要观察支撑位有效性，一旦支撑失败，买入虚值1档或2档认沽期权。

整个9月的核心策略是逢高做空，成功抓住9月中旬回调时机，买入认沽期权。

表1为9月买入认沽策略的绩效总结。

三成仓位下收益率15%。