安信证券-焦炭行业供给侧改革：行业迎来新时代-191213

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　　■焦炭长期受供给过剩，集中度低困扰：焦炭产能从2010年的4.54亿吨上升至2016年的6.90亿吨，年均复合增长率达7.2%。导致焦炭行业产能利用率逐年下降，从2010年85.4%的高点下降至2016年的65.1%，产能过剩问题突出。据mysteel统计行业企业平均产能仅149万吨/年。我们从煤-焦-钢产业链上下游的集中度CR10来看，焦化行业CR10仅约为13%而钢铁行业、煤炭行业的CR10分别为37%与42%。焦化行业的集中度显著低于钢铁与煤炭，受此影响，焦化行业的分散局面在产业链中的议价能力较弱，行业利润会同时受上下游的挤压。
　　■焦化行业市场化去产能推进，行业产能利用率已经高达88%左右。焦化行业已经开始自发去产能，焦炭价格在2011年年末开始下跌，直至2015年年末下跌结束，最低点仅815元/吨。从上市公司利润来看，2012-2015年上市的焦化企业出现连续亏损，未上市的独立焦化企业盈利同样不容乐观。由于持续亏损，大量企业开始陆续退出行业，2018年真正的有效产能可能只有5亿吨左右，产能利用率88%。焦化行业通过市场化去产能，已不存在产能过剩问题。
　　■环保、减排促行业淘汰落后产能。2018年开始，焦化行业在环保的驱动下多次进行阶段性限产。为彻底解决环保问题，各主产省份开始进行落后产能淘汰，文件要求2019年压减焦化产能3446万吨以上，占焦炭总产能的6.2%，2020年压减焦化产能3583万吨，占焦炭总产能的6.4%。主产省山西等进行减量置换，总产能将有效减少，同时企业新建产能的经济能力较弱，空窗期会长于预期。江苏、山东等省出于减少用煤量、减少排放考虑，直接大规模关停，将使得这些省份市场份额急剧减少。通过供给侧改革，预计2020年起，行业集中度低的问题有望得到解决。
　　■明年有望出现净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利：预计粗钢产量依然保持基本平稳，即使出现小的阶段性下滑，也将主要减少盈利能力差的电炉钢产量，而生铁产量将保持平稳，利好焦炭价格。预计2020年起，焦化行业将出现净短缺，行业盈利提升。长期看，焦炭行业供给侧改革完成后，产能紧张同时集中度大幅度提升，行业在产业链中地位彻底改变，产业链议价能力增强，可以实现长期盈利。
　　■行业性推荐：焦炭行业的供需格局将在2020年随着产能退出持续改善，行业盈利空间将被打开，因此，体量大更有望受益于焦炭价格上涨带来的业绩弹性。建议关注：美锦能源、开滦股份、山西焦化、金能科技、潞安环能、淮北矿业等。
　　■风险提示：1）行业去产能不及预期；2）房地产、基建投资低于预期。