第一创业-2019年12月中央经济工作会议解读：总量政策继续友好-191212

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　　摘要：
　　通读全文，在“降低社会融资成本”、“积极的财政政策”以及“稳就业”的主线下，明年将形成宽货币、宽信用以及宽财政的格局。
　　“降低社会融资成本”：降低实体融资成本贯穿2019年全年，从8月20日LPR报价机制形成到11月中旬调降MLF利率以及OMO利率5BP。在继续降低社会融资成本的基调下，2020年OMO利率仍有调降的空间。目前MLF与同期限的资金市场利率相比仍然偏高，目前1年期MLF与1年期SHIBOR中枢利差目前为15BP，如每次降幅均为5BP，未来MLF利率至少将调降3次。更进一步，如果不降短端利率，MLF的降幅也会受限。若后期LPR报价下调乏力，再次降低OMO利率也是可期的。2020年货币政策将稳中有小幅偏宽，MLF与OMO有进一步调降的空间。
　　“积极的财政政策要大力提质增效”：与2018年中央经济工作会议关于财政政策的表述相比，少了“树立过紧日子的思想”，同时指出要“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域”。预计2020年财政政策将更加积极，“新基建”的项目收益回报要强于“旧基建”，对于化解地方隐性债务也有所裨益，明年的基建增速将较今年有所提升。
　　“稳定就业总量”：从各项就业相关的指标来看，就业压力仍大。尽管1-10月份新增城镇就业人口1193万人，提前完成全年1100万人的就业目标。但1100万人目标已三年未进行调整，并不是一个较高的目标，并且较去年同比减少了7万人，该项数据表现并不算好。10月PMI就业指数仍在47.3的低位，虽较9月的46.9相比略有改善，但仍然偏低。另外按照城镇调查失业率测算的失业人口全年也有所增加，整体来看就业压力仍然较大。因此宽货币以及宽信用仍有必要，通过降低企业融资成本以及生产成本，激发提供较大比例就业岗位的民营企业活力。