开源证券-休闲零食行业系列深度（二）：中小盘主题，海外借鉴，国内亟待龙头崛起-191213

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　　发达国家休闲食品行业具有集中度高、全产业链布局充分、全球化布局的特点
　　海外发达国家休闲食品行业发展成熟，行业竞争格局稳定且集中度高，已成长出众多营收数百亿甚至千亿的国际巨头企业。细分领域看，日本烘焙行业的CR5高到42.8%，成长出了龙头山崎面包；咸味零食中美国CR5为55.8%，成长出了全球巨头亿滋国际；坚果行业中美国的派拉蒙农场仅一家即垄断了全球70%的优质开心果产能。同时海外巨头们均是从生产到销售端的全产业链布局，在国内市场饱和之后均纷纷选择出海拓疆，在全球范围内进行生产和销售的布局。
　　国内休闲食品行业增长稳健、行业分散，亟待国产龙头的崛起
　　与发达国家休闲食品行业相比，我国休闲食品行业仍旧处于成长期，行业相对分散。我国休闲食品行业市场规模超万亿且持续保持10%多的稳健快速增长。国内行业的品牌化集中还处于初期阶段，烘焙、咸味零食的CR5仅为11.5%、24.1%，坚果行业的集中度更低。目前国内仅形成了部分细分领域或地方区域性的优势品牌，尚未形成多品类、全国化的巨头。通过休闲食品国际巨头的发展历史研究，对国内细分领域龙头未来的发展有非常好的借鉴意义。
　　烘焙行业：国内类似日本60-80年代，“中央工厂+批发”性价比优势凸显
　　国内烘焙行业类似日本60-80年代量价齐升的成长期。这一时期山崎面包通过“中央工厂+批发”的模式推出高性价比的产品完成了日本本土的全国化扩张。其后在国内行业饱和后通过“中央工厂+门店”的模式提升消费体验同时拓展海外市场，保持持续增长。成熟期后通过并购和新品类拓展优化产品结果提升毛利率。国内短保烘焙龙头桃李面包通过“中央工厂+批发”的模式已经建立起了全国化生产销售布局和高效供应链的优势，有望复刻日本山崎面包的成功之路。
　　树坚果行业：互联网红利末期，上游垂直整合优势将逐步体现
　　树坚果行业下游加工工艺相对简单统一，产业链价值量最大在于上游原材料生产环节。美国派拉蒙农场通过上游整合优质生产基地而后向下游延伸销售渠道和品牌建设，成功垄断了全球70%的优质开心果市场。国内树坚果品牌商上游原材料均依赖进口，未来随着互联网渠道红利结束，竞争核心将转向上游原材料产品品质，掌控上游原材料种植和生产的厂商将掌握主动权。国内龙头品牌“三只松鼠”、“洽洽食品”均已开始在上游布局，垂直一体化的优势将逐步显现。
　　咸味零食：多品类、全国化扩张缔造咸味零食王国
　　咸味零食是品类繁多、市场总量大的长尾市场，单一品类市场容量有限，无法支撑巨头的出现。国际零食龙头亿滋国际通过创建、合资、并购等多种方式践行多品类、品牌策略，建立起了全球化的咸味零食王国。国内仅形成了单品类或区域性的优势品牌，未来多品类、全渠道、全国化的扩张是缔造国内咸味零食王国的必经之路。
　　受益公司：盐津铺子、三只松鼠、桃李面包、洽洽食品
　　风险提示：食品安全问题、原材料价格大幅上涨、经济大幅下行、消费降级等