新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第94期：哪些国家经济在复苏-191215

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　　哪些国家经济在复苏
　　在经历了2018年下半年至2019年全球经济活动明显放缓，近期市场对于全球经济出现企稳迹象的预期升温。2019年经济增长缓慢的一个显著特征是，制造业在全球范围内大幅放缓。更高的关税和贸易政策的不确定性，影响了制造业投资和生产。然而，这个趋势似乎在近期有所转变，全球制造业下行态势有所缓和，11月摩根大通全球制造业PMI升至50.3%，已连续2个月出现回升，也是自今年4月以来的首次升至扩张区间。
　　为了解目前全球主要国家制造业状况处于何种水平，我们梳理了美国、欧元区、中国、印度国等20多个国家和地区2019年11月制造业PMI在历史上所处的分位数。发现80%以上的国家和地区目前的制造业PMI在历史上所处的分位点低于50%。受全球经济增速放缓导致的需求疲软以及贸易逆风的影响，全球大多数国家制造业表现仍疲软。
　　从趋势上看，新兴市场制造业回升较为明显。新兴市场国家中，韩国、南非、马来西亚的制造业PMI自2019年9月触底回升，中国、土耳其、越南、印尼、印度以及巴西的制造业PMI自2019年10月触底回升。根据11月与今年5至10月制造业PMI的差值来看，新兴市场国家制造业PMI回升幅度更大，且领先于其他国家和地区。新兴市场制造业的企稳回升将助推全球制造业回暖，新兴市场的经济也将从制造业触底回升中受益。
　　而在发达国家方面，欧元区和德国制造业PMI虽自9月触底回升，但仍位于收缩区间；美国ISM制造业PMI连续4个月位于荣枯线以下；日本制造业PMI已连续7个月位于荣枯线以下。发达国家制造业的相对疲软，在一定程度上拖累全球制造业企稳。
　　OECD综合领先指标（CLI）是反映宏观经济发展周期的领先指标，对未来经济转折点有一定的指示意义，并且其与制造业PMI的一致性较高，相关系数达到0.73。根据CLI数据来看，在主要新兴经济体中，巴西、俄罗斯和中国的增长势头指向相对稳定，发达国家中，欧元区增长势头将相对稳定，美国和英国的增长出现企稳迹象。并且，花旗新兴市场和欧洲的经济意外指数均持续回升，说明新兴市场未来经济走势偏乐观。
　　新兴市场出现复苏迹象，一定程度上是由于降息的刺激效果。2019年以来，在美联储货币宽松预期的推动下，印度、土耳其、俄罗斯等多个新兴市场国家相继宣布降息。美联储降息和新兴市场货币政策放松令金融环境更加宽松，为经济提供流动性支撑，可能会对经济增长产生积极的溢出效应。
　　向前看，相较于多数主要发达经济体，新兴市场经济体总体上仍具备进一步放松货币政策的能力和潜力。随着贸易局势缓和、全球制造业触底反弹、货币政策放松，未来新兴市场的增长可能会温和加速，仍将是支撑全球经济发展的重要引擎。美国经济主要依靠消费，新兴市场复苏带对美国的溢出效应可能有限，但是对日本、德国的影响或许会大一些。尽管经济前景的不确定性依然存在，但有关贸易局势和英国无协议脱欧风险积极消息的释放，支撑着投资者和企业信心，未来经济有望出现一定程度的复苏。
　　美国11月CPI同比增速略超预期，但零售销售数据略显疲软
　　美国CPI同比增速略超预期，达到美联储2%的目标。但美联储更加关注的PCE通胀增速却迟迟不及目标，美联储12月议息会议暗示未来利率或将保持不变，除非通胀出现明显回升。美国11月零售销售数据表现不及预期，消费者支出有所放缓；美国11月进口物价指数环比增速温和反弹，扭转上月的负增长，但潜在趋势依旧相对疲软。
　　美国经济数据偏弱，美元指数回落
　　美联储12月利率决议偏鸽，零售销售数据表现不及预期，英国大选鲍里斯大胜，英镑汇率上涨，美元指数承压收至97.1841。美元指数回落，人民币兑美元升值。截至12月13日，美元兑人民币即期汇率收至7.0340，美元兑人民币汇率中间价收至7.0156。
　　商品指数多数上行
　　美国11月零售销售数据表现不及预期，美元指数走弱，利多黄金价格。但人民币升值幅度较大，国内黄金价格走低。国内宏观经济企稳，中美贸易局势缓和，全国主要钢材库存回落，利多钢价。焦炭库存水平低位，需求相对稳定，利多焦价。需求端支持不强，利空煤炭价格。国际贸易局势好转，改善原油需求前景，为油价提供支撑。
　　风险提示：美联储货币政策超预期