信达证券-中美达成第一阶段经贸协议点评：缓解市场紧张情绪、跟踪后续落地措施-191216

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　　事件：据新华社报道，2019年12月13日，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。
　　点评：
　　在12月15日之前宣布协议达成，缓解市场情绪。12月15日是美国政府原定对中方2500亿商品上调关税至30%的时点，本次经贸协议在此之前达成，缓解了市场紧张情绪，同时也阶段性的遏制中美贸易摩擦的扩大。从目前中美的声明看，双方暂时不会继续加征新的关税，但美方声明“对9月生效的约1200亿美元中国商品的关税减半至7.5%，剩余约2500亿美元中国商品关税仍维持25%。”由此可见，美国政府在次轮协议中对关税的让步相对有限，目前的协议对我国提出的“全部取消关税”仍有差距，关税问题还需要经过后续的反复谈判。
　　美方政治经济诉求叠加，推动阶段性协议达成。美国大选在即，叠加总统竞选对经济的诉求，特朗普对中国的强硬态度有所转变。阶段性的因素是农产品的供需结构差异，目前我国面临结构性通胀，而美国生猪存量连创新高，价格却持续低迷。我们认为随着协议的达成，中美双方在农产品以及能源品的合作会进一步密切，有利于缓解各自供需不平衡的市场结构。
　　协议框架已经形成，实现关税有升转降的道路依然坎坷曲折。从新华社的报道分析，目前双方在七个重要的领域已经达成协议框架，虽然具体条款仍需磋商磨合。但是参考前期中美数论的协商，我们认为未来经贸协议或仍出现反复博弈，实现关税有升转降的道路仍然坎坷曲折。
　　全球贸易价值链的重塑仍需时日。作为全球经济头部国家，中美双方在经济领域的竞争无法避免，科技领域的竞争是关注的焦点。随着中美贸易博弈的持续，我国的出口结构开始调整，美国的进出口结构也发生变化。作为前二的经济体，贸易结构的调整带来了全球贸易价值链的重塑。在目前全球经济增速下降过程中，贸易达到新的平衡仍需时日。
　　市场反应相对平淡，A50期货和美股表现平平。中美经贸协议披露时A股已经收盘，但从A50期货以及美股的表现来看，权益市场的投资者认为协议的达成，并未造成重大的边际影响。我们认为造成这种现象的原因，一方面是此前特朗普的表态已经反映出中美即将达成协商，另一方面是目前框架性质的协议，并未解决市场关注的重点。以此来看，鉴于13日我国市场已经有比较明显的上涨，此次协议的达成，对短期A股市场的影响或较弱。
　　科技领域的竞争仍然持续，国内政策有望加大推动经济转型升级。中美贸易摩擦本身就是中美发展过程中不可避免的问题，非一朝一夕能解决。在此背景下，我们应当积极做好自己的事，在对外争取权益的同时，坚定不移地进行转型升级，提高科技领域的竞争力。目前以华为为代表的的高科技企业，已经在细分领域中取得相对优势，我们需要用政策和市场加强这种优势。在中美贸易摩擦之下，国内的科技企业开始将产业链转移到国内，甚至参与产业链的重塑，扶持相关企业。由此推测，我们认为国内的半导体行业景气度有望好于全球，建议关注产业链机会。
　　市场展望及配置：协议短期影响不大，关注后续落地措施。结合近期市场表现，我们认为本次协议的签订，对A股市场整体的短期影响不大，但会对市场结构有较大冲击。我们认为有两个方面值得关注，其一是农产品，尤其是猪肉。目前中美双方的猪肉价格处于峰谷极值，随着协议的达成，供需结构都有望向平衡位置转变，对于国内而言，猪肉价格或有下行压力，这会缓解通胀压力，也会降低养猪行业的景气度。其二是科技领域，目前的协议文本中，尚未表述对前期“实体清单”的处理措施，在双方的科技竞争格局下，我国加紧实现国产化替代的任务依然艰巨。随着政策和资金的倾斜，我们认为科技领域将有实质性的突破，行业的景气度也有望持续向上。
　　风险因素：关税取消进度低于预期，贸易谈判进程出现反复