中泰证券-传媒行业周报：从电视剧备案情况能看出什么？-191215

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　　投资要点
　　资本投入收缩，2019年电视剧备案数量与备案公司家数双双下降。2019年截至10月，电视剧备案数量为729部，较去年同期下降25%，国内电视剧参与备案公司的高峰出现在2018年，全年共计达到850家，但由于行业竞争格局变化、缴税、监管等各方面影响，2019年截至10月参与备案公司降至569家，预计19年全年同比下降将超过25%。2019年在浙江注册备案的电视剧数量明显下降，降幅超过50%，北京亦受到较大影响，监管缴税属于全行业性影响，对北京、浙江等电视剧公司注册的核心地区冲击明显。
　　备案？上映，一年半~两年左右周期，因此预计2020年仍是消化库存的一年。我们统计了近期上线的电视剧情况，包括庆余年、剑王朝、鹤唳华亭在内的古装剧从备案到上线的周期基本在2年以上，一般的现代剧的周期在1年半到2年之间，因此我们认为依照2018年较大的备案电视剧项目数量来看，2020年仍将是一个去库存的年份，同时由于影视公司的投入逐渐缩减，预计影视行业的公司资产负债表端压力将有所减小，库存与应收账款情况有望优化，但从盈利提升角度来看，预计仍需一定缓冲时间。
　　上市公司行业去库存进行时，期待资产负债表改善。目前来看，华策的去库存执行的非常坚决和高效，对应的应收账款+存货占比流动资产已经下降到52.2%，而其余三家欢瑞世纪、慈文传媒、唐德影视仍有较高的库存和应收款占比，较2018年Q3变化不大。另一方面，由于去库存的影响，各家公司的电视剧业务毛利率快速下滑，都打到了20%以下。2020年来看，我们认为电视剧公司整体仍在去库存周期中，相应的能改善部分资产负债表情况，但程度应视去库存进度而定（库存不是想去就去的掉的）。
　　本周行情：本周传媒板块上涨1.56%，跑输沪深300（1.69%）、创业板（2.09%）,跑赢中小板（1.18%），涨幅位于全行业中游水平。子版块中电影动画板块涨幅最大，达到4.86%。
　　投资建议：（1）电视剧资产负债表改善，政策边际宽松，建议关注华策影视、慈文传媒、唐德影视。（2）游戏板块重点推荐三七互娱、完美世界、吉比特；（3）受益5G发展的VR/AR、大屏超高清等板块，重点推荐：芒果超媒、新媒股份；（4）营销板块重点推荐分众传媒、华扬联众、蓝色光标；（5）出版板块重点推荐南方传媒、中信出版。
　　风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。