兴业证券-钢铁行业周报：卷螺差修复，板材强势能否延续-191214

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　　投资要点
　　本周SW黑色金属指数周环比上涨3.04%,同期沪深300周环比上涨1.69%。本周行业股票涨幅靠前的为方大特钢600507（12.33%）、柳钢股份601003（9.02%）和久立特材002318（8.11%）。
　　价格：本周钢价延续板强长弱，卷螺差修复。周五螺纹钢HRB40020mm收3910元/吨，较上周五下跌0.8%，板材方面，热轧板卷、冷轧和中板的价格分别环比上周五上涨2.8%、2.1%和1.3%，热卷与螺纹价差重回正值。本周原材料价格总体稳定。本周普式指数在周初上涨5.54%以后震荡调整，周五收94.45美元/吨，废钢价格在周初回落10元/吨，焦炭价格稳定。
　　利润：长、板材利润走势继续分化，电炉炼钢吨毛利环比小幅收窄。长流程方面，由于钢材价格延续板强长弱，长、板材利润走势继续分化，我们测算本周行业螺纹、热轧和冷轧吨毛利环比上周分别-91元/吨、+51元/吨、+40元/吨，其中热轧盈利自11月以来持续回升，本周冷轧吨毛利更是接近年内高点。短流程方面，我们测算本周独立电弧炉利润环比小幅回落，但仍有100元/吨以上的相对不错的利润。长、短流程炼螺纹钢吨毛利差在400元/吨以上。
　　产量与库存：产量继续小幅增长，螺纹社库累库幅度放缓，热卷库存大降。产量方面，本周五大钢材品种产量1049万吨，环比增3.95万吨，增量主要来自螺纹钢（周产量环比增加3.14万吨），预计主要是在仍有不错利润的情况下电炉产量的继续释放。考虑到1）需求季节性回落不可避免，接下来下游消费能力有限，过去两年12月份开始全国电炉开工率都出现持续的回落；2）近期短流程螺纹利润也已有一定程度的回落，后续电炉钢企的复产预计相对谨慎；3）环保限产、检修等可能持续对长流程产量形成抑制；4）近期建筑材利润回落而工业材利润持续修复，接下来不排除会出现品种间的转产，因此我们认为，后续螺纹产量的增长有限，且大概率难以回升至6、7月份时期的高水平。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比上周下降12.53万吨，其中螺纹钢社库增加0.84万吨，累库幅度放缓，而热卷社库环比减少11.87万吨，绝对水平较去年同期低14%。五大钢材品种钢厂总库存较上周增加1.6万吨，测算本周螺纹钢表观消费量365.53万吨，环比上周增19.47万吨，需求体现出较强的韧性。
　　板材强势能否延续？本周热卷社库和厂库分别-11.87万吨、-1.38万吨，绝对值分别较去年同期-14%、-5.48%，近两周板材价格也区别于螺纹，走出了较为强势的行情。考虑到板材消费的季节性因素不强，同时目前库存绝对水平处于近几年的低位，宝钢近期公布的1月份出厂价也分别对热轧和普冷进行了200元/吨、100元/吨的价格上调，或是其接单情况良好的反映，伴随终端制造业企业补库，后续板材价格有望呈震荡偏强运行。
　　维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光、方大特钢；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动