民生证券-食品饮料行业周报：受放货消息影响飞天批价小幅回调，恒顺以双位数增长收官-191216

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　　报告摘要：
　　12月模拟组合：泸州老窖（25%）、口子窖（25%）、涪陵榨菜（25%）和青岛啤酒（25%）。
　　白酒：12月板块相对收益确定性仍然较高。茅台：批价本周有约50元回调，主要因春节期间7500吨的放货消息。前期因旺季临近、需求提升以及核心供给不足导致飞天批价出现短期快速上涨，但我们在上周周报中认为批价预计持续快速上涨可能性不大，本周得到验证，批价回调50元至2400-2450元。我们认为茅台短期不提价无碍量价齐升逻辑，批价未来仍有上行空间，2020年高端白酒景气周期难改。五粮液：批价各地出现分化，部分区域低价出货对整体价盘有所扰乱，公司已派出督导组重点巡视，预计后续公司将控制发货节奏以及处罚违规市场行为等方式挺价。泸州老窖：停货挺价是公司近期核心操作，近期批价有10-20元上涨，明年量价政策将更加游刃有余。投资建议：行业增长态势总体稳健、分化加强。历史经验显示，12月仍是白酒板块相对收益确定性相对较高的时间段。建议超配茅五泸组合+古井贡酒+顺鑫农业，重点关注今世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份。
　　调味品：恒顺调味品主业双位数收官，中炬美味鲜管理层调整但销售团队总体保持稳定。11月结束后恒顺19销售年收官，预计调味品主业重回双位数（10%左右），料酒业务保险亮眼，取得25%+增长。美味鲜原董事长张总因在收购阳西公司少数股权事宜中存在失职行为，被免去公司副总经理职务。不过我们认为美味鲜人员变动短期将仅限于高管层面，公司销售团队将总体保持稳定。明年美味鲜扩张战略将不受影响，预计收入提速仍是大概率事件。涪陵榨菜近期跟踪显示渠道库存已降至5周左右，20H1迎来基本面拐点概率持续增加。敬请参阅我们最近发布公司动态深度报告《加速库存去化，静待柳暗花明》（2019.08.30），维持调味品板块首推。
　　啤酒：10月行业产量正增长，看好明年六重利好叠加下的行业盈利能力有望得到持续改善。今年前十个月中国规模以上啤酒企业累计产量同比+1.0%，19Q3产量同比-2.4%，10月单月产量同比+3.50%。尽管短期看行业产量小幅低于预期，但调研显示各主要厂商产品结构升级趋势仍较为明显，各主要公司19Q3收入仍保持收入端正增长，且利润增速显著高于收入增速。展望19Q4，春节提前以及明年提价预期下有望推动销量大概率保持正增长，同时行业竞争趋缓+结构升级趋势有望维持。长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。
　　乳制品：蒙牛并购动作连续落地彰显收入导向，预计行业竞争短期仍处高位，但行业龙头费用结构性优化有望推动盈利端在低基数基础上企稳。近期蒙牛并购贝拉米和Lion dairy& drinks，收入导向意图明显，显示中短期内行业竞争仍处高位。19Q3CTR数据显示龙头企业广告费用结构性优化趋势明显，预计在成本上行（前三季度原奶成本上涨约6%）和竞争高位背景下，龙头企业将推动优化费用结构、精简无效投放，有助于龙头企业盈利端在低基数基础上实现企稳。
　　风险提示：宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、食品安全问题等。