西部证券-建筑行业2020年度投资策略：聚焦基建地产双主线，关注高景气细分龙头-191216

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　　 ●核心结论
　　政策聚焦稳增长，逆周期调控持续加码。2018年至今，由于国际贸易环境恶化叠加内外需疲软，同时固定资产投资不断下滑创新低，中国经济面临持续下行的压力，“稳增长”作为宏观调控主基调有望延续。从货币政策来看，社融增速底部已过，宽信用的势头仍在延续，资金面有望继续改善。从财政政策来看，2020年专项债提速扩容，明确未来专项债可用于项目资本金并重点投向基建领域，同时继2015年后再次下调部分基础设施项目资本金比例，将带动有效投资支持补短板扩内需。
　　基建投资中短期有望反弹，基建和设计板块预期改善。对于基建投资，资金仍是主要制约因素，经过两年多的去杠杆和PPP清库后，地方政府的债务问题已经基本得到控制，在地方税收逐步下放、专项债资本金新政推行后，我们认为2020年基建投资在托底预期下有望回升至6.8%左右，将提振基建板块整体业绩。设计咨询处于建筑业前端，当投资出现边际改善时将优先受益；2020年后“十四五”规划即将启动，行业有望迎来新一轮的景气周期。
　　竣工迎来释放期，房地产投资大概率温和下行，装饰板块有望回暖，房建板块景气度回落。对于房地产投资，目前正处于从施工向竣工的传导过程中，由于调控政策短期没有放松迹象且销售疲软，房企新开工意愿较低，因此支撑房地产投资的主要是当前的施工高峰，而今年竣工数据依然在底部，所以我们认为施工的高峰将延续至2020年上半年，全年来看房地产投资温和下行的概率较大。受益于竣工回升，装饰板块有望回暖，业绩拐点将至；而房建板块受施工趋势放缓影响，景气度或将下行。
　　上市龙头公司仍具备增长动力和空间。从基本面来看，行业将继续呈现分化的趋势，衰退、低速增长与景气回暖的公司并存，龙头公司凭借自身的资本实力、先发优势和优秀的组织管理能力，不断扩大市场份额。受益于集中度的提升，龙头企业未来能够取得优于行业平均水平的业绩增速，当前的估值水平并不能反映出龙头的真实价值，存在较大的预期差。
　　投资建议：基建产业链为投资首选，其次为装饰与钢结构。从近十年来看，当前建筑板块估值比历史上大部分时期以及几乎所有其他行业都要便宜，性价比突出，推荐基建、设计、装饰及钢结构等细分板块龙头。其中基建业绩确定性最强，重点关注中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国建筑（601668.SH）、上海建工（600170.SH）；设计龙头业绩弹性较大，重点关注苏交科（300284.SZ）、中设集团（603018.SH）；装饰龙头的拐点正在显现，重点关注金螳螂（002081.SZ）；钢结构龙头充分享受装配式建筑市场红利，重点关注鸿路钢构（002541.SZ）。
　　风险提示：基建投资不及预期，房地产调控政策趋严，资金面恶化风险