东吴证券-机械设备行业：看好工程机械与油服板块的国内高景气与全球化共振-191215

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　　1.推荐组合
　　【三一重工】【恒立液压】【晶盛机电】【杰瑞股份】【中海油服】
　　【先导智能】【浙江鼎力】【北方华创】【锐科激光】【迈为股份】
　　2.投资要点
　　【工程机械】11月挖机销量销量再超预期，三一拟收购金融服务公司加速“制造+服务”全球化
　　2019年11月挖机销量1.9万台，同比+22%，超市场预期。其中国内市场销量1.7万台，同比+21%；出口2157台，同比+26%。1-11月累计销量21.6万台（已超越18年全年20.3万台的销量水平），同比+15%。其中内销19.2万台，同比+13%，国内工程机械市场韧性强劲，基建托底+更新需求+人工替代三大因素作用下行业周期性正在减弱，内生动力推动可持续发展。龙头企业增速超越行业。11月份三一挖机销量5034台，同比+30%，增速高于行业8pct；1-11月累计销量5.5万台，同比+28%，市占率25.6%，同比+2.6pct。徐工、卡特彼勒紧随其后，累计市占率分别为14%（同比+2.5pct）、12.3%（同比-1pct）；国产品牌市场份额持续提升，目前已达65.6%。
　　挖机核心零部件厂商Q4排产旺盛，接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。
　　展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。我们预计20年挖机国内市场销量同比增速区间为-10%~+5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5%~+10%之间，三一挖机销量增速有望达+5%~+20%。
　　三一重工拟收购工程机械金融服务公司，推动公司向“制造+服务”转型。公司公告拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权，估价42.21亿元,拟交易金额39.80亿元。三一汽车金融有限公司于2010年10月获中国银监会批准开业，是全国25家汽车金融公司之一，主要面向工程机械行业提供金融服务。现通过并购汽车金融公司，三一重工将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案，有望降低融资成本，提升产品与服务竞争力，提升盈利能力，推动公司向“制造+服务”转型。
　　对标海外经验，收购促进国际化进程。卡特彼勒全球销售持续增长，得益于金融服务公司的促销作用。卡特彼勒代理商的重要优势之一是，客户可在同一家代理商网点实现“设备选型、融资购买（融资租赁等）、零配件供应和维修保养”一站式服务。三一主要是靠产品和售后服务进行突破，融资方面的支持欠缺，无法实现类似卡特的一站式服务。因此三一重工收购三一汽车金融公司可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道，促进海外工程机械销售所需的金融配套支持，有效降低公司及客户的海外融资成本。
　　汽车金融牌照稀缺，未来有望增厚公司业绩，减少潜在的关联交易。三一汽车金融有限公司是中国工程机械行业首家汽车金融公司，25家汽车金融公司之一；如果按照公司一年750亿的收入计算，30-40%通过按揭销售，则融资租赁规模近300亿，而目前三一汽车金融公司只做了10%，未来增长空间大。同时，这块业务规模的增大可以减少和大股东的关联交易。
　　投资建议：持续首推工程机械龙头【三一重工】，预计2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿，对应PE分别为12、10、10倍。此外推荐【恒立液压】、【浙江鼎力】，关注【中联重科】等。
　　风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。