中信证券-地方债2021年9月跟踪报告：余粮很多，亟待释放-211008

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2021年三季度专项债发行节奏虽有小幅提升，但整体发行规模仍显著低于预期。

新增专项债尚余万亿待发。

9月新增专项债发行5230.69亿元，相较8月上升7.10%，目前新增专项债仍余1.10万亿元待发。

据21世纪经济报道，专项债需在11月底前发完，预计四季度地方债发行将提速。

关注四季度地方债的释放节奏和市场表现。

▍据21世纪经济报道，专项债需在11月底前发完，此外，近期监管部门已下发专项债用途调整操作指引。

预计四季度地方债发行将提速。

指引提出，专项债用途调整，主要是对新增专项债券资金已安排的项目，因债券项目实施条件变化等原因导致专项债券资金无法及时有效使用，需要调整至其他项目产生的专项债资金用途变动。

避免专项债资金闲置及投向不合规。

此前8月份各省份的审计报告中显示专项债使用存在资金闲置和投向不合规，投向方面甚至出现了发放工资、差旅费和购买理财的问题。

此次专项债用途操作指引也旨在通过规范调整专项债用途，避免债券资金闲置浪费，并尽早发挥债券资金效益，更好地贯彻“资金跟着项目走”的原则。

▍2021年9月地方债发行增速有所提升，新增专项债尚余万亿待发。

2020年，地方债1月就开始大规模发行，且5月单月发行超一万亿。

2021年前两月无新增地方债发行，再融资发行规模为4,180亿元，均用于偿还政府存量债务。

2021年9月新增一般债券发行485.56亿元，相较8月下降53.60%。

新增专项债发行5230.69亿元，相较8月上升7.10%。

再融资债券发行1662.19亿元，相较8月下降42.02%。

1-9月，地方政府新增一般债发行6818.86亿元，新增专项债发行约2.37万亿元，新增一般债仍余1181.14亿元待发，新增专项债仍余1.10万亿元待发。

▍2021年9月共有116个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的33.93%。

9月新增专项债用作资本金的规模为359.05亿元，占当月新增专项债发行总规模的比例达33.93%。

116个重大项目中10个位于贵州省。

从规模来看，山东省新增专项债规模最大，而甘肃省用作项目资本金规模最大，其次为贵州省和安徽省。

▍9月地方债发行价格环比8月上升至3.23%。

地方债发行价格从2015年至今年呈震荡走势，发行利率在2016年10月达到最低点2.68%，最高点在2018年2月达到4.32%，2019年以来地方债发行利率呈现下降趋势。

2020年地方债价格有所上升。

2021年起，地方债发行价格波动下降到9月的3.23%。

9月地方债发行期限以7年期、10年期和15年期为主。

9月地方债发行规模最多的期限为10年期债券，发行规模为2395.30亿元，占9月发行总量的32.46%；其次为7年期债券，发行规模为1198.04亿元，占比16.24%；15年期以上中长期债券占比为40.83%，地方债期限结构呈向中长期过渡趋势。

▍地方债成交量换手率下降，流动性有所减弱。

以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。

2020年3月，地方债成交量再次突破万亿，达到13,550.92亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，流动性有所增加。

自2020年8月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量波动下滑，2021年9月降至5287.01亿元。

▍风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金利率上行等。