国盛证券-固定收益点评：2020年各省偿债压力知多少？-191215

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　　从2020年地方债和城投债还本付息总额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）指标看，贵州和青海2020年地方债和城投债偿债压力较大，均超过70%。
　　从利息保障倍数来看，青海、甘肃和贵州较低，均低于3倍。重庆、广西和天津低于4倍。而上海、广东、河北和山西利息保障倍数较高，均超过10倍。
　　相比2019年，2020年除上海市整体偿债压力有所减小外，其余各省市偿债压力均增大。从增长幅度看，吉林、青海、贵州偿债压力显著增大，均较2019年提升超过25个百分点。内蒙古、甘肃和云南提升超过20个百分点。
　　债务结构方面，2020年全国各省市城投债还本付息额共计28548.4亿元，地方债还本付息额共计28187.3亿元，二者体量相当，但各省市之间分化明显。2020年地方债到期量较2019年增长较多，是各省市偿债压力增大的主要因素。除河北、陕西、湖南、宁夏、山东2020年还本付息总额中城投债占比较2019年有所提升，西藏与上年持平外，其余各省市占比均有所下降。
　　从城投债还本付息额变动看，2020年西藏、河北、云南城投债还本付息额增长较快，增速均超过50%，吉林、山西、福建、江西和天津增速超过40%。陕西、宁夏、浙江增速超过30%。而上海、海南城投债还本付息额下降超过30%。
　　从城投债偿债压力变动看，天津、云南2020年城投债偿债压力较2019年提升超过10个百分点。江西和吉林提升超过9个百分点。四川、江苏、福建、重庆提升超过5个百分点。而上海、北京、辽宁、海南、广东和贵州城投债偿债压力略有下降。
　　从利息保障倍数变动来看，西藏、四川和吉林下降幅度较大，分别为47.5%、28.4%和28.3%。而海南和广东增幅较大，分别较2019年增长12.2%和8.6%。
　　风险提示：财政收入不达预期。